正极材料深度报告：三元路线主导，高镍化大势所趋_30页_2mb

正极材料深度报告总结

核心内容

正极材料作为锂电池的重要组成部分，是决定电池性能的关键因素。三元材料因其高能量密度和综合性能优势，已成为乘用车动力电池的主流选择。随着新能源汽车的快速发展，高镍化成为三元正极材料的中长期发展趋势，尤其是NCM811和NCA材料。

主要观点

• 三元材料主导市场：2020年三元材料占正极材料出货量的46%，尽管受疫情影响略有下滑，但仍为最大占比。
• 高镍化趋势显著：高镍材料的占比逐年提升，从2017年的5%增长至2020年的24%，预计到2025年将达46%。
• 高镍材料技术壁垒高：高镍材料对工艺和设备要求更高，加工成本和利润也相应增加，优先掌握核心技术的企业将受益。
• 动力电池需求爆发：全球新能源汽车销量持续增长，2020年全球销量达312.5万辆，年均复合增速达41%。欧洲市场在政策刺激下，销量增长超过100%。
• 国内政策支持：中国新能源汽车市场在多项政策推动下快速增长，2020年销量达136.7万辆，同比上升13.3%。三元电池装机量占比达64%。
• 投资建议：建议关注容百科技和当升科技，因其具备高镍材料的核心技术优势和海外客户资源。
• 成本结构分析：原材料成本占比高（约90%），高镍材料因使用氢氧化锂而成本相对较低，且具备更高的毛利率。

关键信息

行业概况

• 全球动力电池需求：预计到2025年，全球动力类三元正极材料需求将达117万吨，五年复合增速超50%。
• 国内需求增长：2020年国内正极材料出货量达51万吨，同比增长27%。动力电池装机量达64.1GWh，三元材料占比近64%。
• 欧洲市场：2020年欧洲新能源汽车销量逆势增长，成为全球新能车销量最高的市场，且新能源车渗透率显著提升。

技术与成本

• 三元材料分类：包括NCM333、NCM523、NCM622、NCM811和NCA，其中NCM811和NCA具备更高的能量密度。
• 成本结构：原材料成本占比较高，NCM811的原材料成本最低，毛利率达26.19%，显著高于NCM523和NCM622。
• 工艺要求：高镍材料采用氢氧化锂作为锂源，对工艺和设备要求更高，尤其是煅烧环节。

行业格局

• 前驱体集中度：2020年前三季前驱体前五企业集中度达58%，略高于正极加工环节。
• 正极材料集中度：2020年正极材料前五企业市占率52%，其中容百科技和天津巴莫在高镍市场占85%以上。
• 产能扩张：2020年三元有效产能约24万吨，预计2021年将达31万吨，前五企业市占率有望进一步提升。

投资建议

• 重点企业：容百科技和当升科技具备高镍材料的核心技术优势和海外客户资源，建议重点关注。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来三元正极材料需求将持续增长，高镍材料将受益于成本优势和政策支持。

风险提示

• 全球新能源汽车销量不及预期；
• 行业产能投产进度不及预期；
• 产品价格下跌幅度超出预期。

附录

• 图表目录：包含产业链图、正极材料出货结构、技术迭代、成本结构、价格走势等。
• 相关报告：提及当升科技、容百科技及三元正极深度报告等。
• 数据来源：Wind、GGII、财通证券研究所、鑫椤锂电等。

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