20220422-光大证券-三六零-601360.SH-2021年度报告点评_政企安全打开第二增长曲线_新业务投入期利润阶段性承压_3页_738kb

报告摘要

公司研究总结：三六零 (601360.SH) 2021年度报告点评

核心内容

三六零在2021年实现营收108.86亿元，同比减少6.28%；归母净利润9.02亿元，同比减少69.02%。2022年一季度营收25.26亿元，同比减少1.03%；归母净利润2.22亿元，同比减少17.98%。截至2022年一季度末，公司货币资金达221.01亿元。

公司业务结构持续优化，政企安全业务成为第二增长曲线。安全及其他业务营收13.81亿元，同比增长70.91%。该业务领域在2021年完成了5个重要城市的开拓及关键客户的全覆盖，客户数量与新签金额大幅增长，覆盖了近2,000家客户，包括超过90%的中央部委、80%的央企及95%的大型金融机构，并与上百万家中小企业开展合作。

互联网广告及服务业务营收63.06亿元，同比减少16.06%；互联网增值业务营收11.04亿元，同比减少2.67%；智能硬件业务营收20.63亿元，同比减少3.68%。公司PC端市场渗透率仍保持在97.70%，平均MAU保持在4.74亿以上。

主要观点

业务转型成效显著：公司正从传统的互联网业务向政企安全业务转型，安全业务在2021年取得显著增长，预计将成为新的利润增长点。
研发投入加大：2021年公司研发费用达31.29亿元，同比增长8.97%，销售费用增长34.54%，显示公司正在加速布局数字安全领域。
盈利预测调整：由于疫情对互联网业务的影响，2022-2023年营收预测下调至109.98/119.91亿元，归母净利润预测调整至9.49/13.42亿元。但2024年营收与净利润预测分别为133.05亿元和18.38亿元，显示未来盈利有望回升。
估值合理：2022-2024年EPS分别为0.13/0.19/0.26元，对应PE分别为66x/46x/34x，维持“增持”评级，反映公司作为网络安全龙头在数字经济背景下的增长潜力。

关键信息

收入结构

安全及其他业务：2021年营收13.81亿元，同比增长70.91%。
互联网广告及服务业务：2021年营收63.06亿元，同比减少16.06%。
互联网增值业务：2021年营收11.04亿元，同比减少2.67%。
智能硬件业务：2021年营收20.63亿元，同比减少3.68%。

盈利预测

2022E：营收109.98亿元，归母净利润9.49亿元。
2023E：营收119.91亿元，归母净利润13.42亿元。
2024E：营收133.05亿元，归母净利润18.38亿元。

财务数据

货币资金：2022年一季度末达221.01亿元。
总股本：71.45亿股。
总市值：623.79亿元。
PE（2024E）：34倍。
ROE（摊薄）：2024E预计为5.03%。

风险提示

市场竞争加剧：安全业务拓展可能面临挑战。
业务进展不及预期：可能影响盈利表现。

估值与评级

当前价：8.73元。
评级：增持（维持）。
估值指标：
- PE：2020年21倍，2021年69倍，2022E 66倍，2023E 46倍，2024E 34倍。
- PB：2020年1.7倍，2021年1.8倍，2022E 1.8倍，2023E 1.7倍，2024E 1.7倍。
- EV/EBITDA：2020年20.3倍，2021年37.1倍，2022E 95.0倍，2023E 44.9倍，2024E 28.0倍。