20210423-光大证券-三六零-601360.SH-2020年年报及2021年一季报点评_政企安全取得突破性进展_壮大企业第二增长曲线_3页_713kb

公司研究总结

核心内容

三六零（601360.SH）2020年年报及2021年一季报显示，公司在2020年实现营业收入116.15亿元，同比下降9.55%；归母净利润为29.13亿元，同比下降51.30%。2021年第一季度实现收入25.52亿元，同比增长13.41%；归母净利润为2.7亿元，同比下降24.85%。

主要观点

1. 业务表现

• 互联网广告收入：75.12亿元，同比下降22.75%，受疫情影响。
• 智能硬件收入：21.42亿元，同比增长27.77%，得益于成熟产品矩阵及市场占有率提升。
• 安全及其他业务收入：8.08亿元，同比增长70.73%，政企安全业务取得突破性进展。
• 毛利率：下降2.8个百分点至62.5%，主要受低毛利硬件业务收入占比上升影响。
• 费用率：期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较19年变化+6.1 / +2.7 / +0.2 / +5.0和-1.9个百分点，其中研发费用率显著增加，反映公司对政企安全业务的投入。

2. 政企安全业务进展

• 2020年，公司进一步拓展“大安全”战略，将网络安全服务群体从个人扩展到企业、行业、城市与国家。
• 成立“360政企安全集团”，推出“360安全大脑”项目，累计中标12.63亿元，成为安全业务收入的重要增长点。
• 项目在多个省市和城市落地，提升应对高级网络威胁的能力和协同联防能力。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：下调2021-2022年归母净利润预测至33.60亿元和37.56亿元，预计2023年归母净利润为41.70亿元。
• 估值指标：PE从16倍升至32倍，随后逐步下降至23倍；PB从3.1倍降至1.9倍。
• 评级：维持“增持”评级，看好政企安全市场带来的收入弹性。

关键信息

• 风险提示：

  • 政企市场推进不及预期；
  • 互联网广告领域竞争加剧；
  • 公司产品不能及时满足市场需求；
  • 市场整体估值水平下降。

• 财务数据概览：

  • 2020年总股本为71.45亿股，总市值为941.76亿元。
  • 2021年一季度股价为13.18元，近3月换手率为19.62%。
  • 2020年营业收入同比下降9.55%，净利润率从46.6%降至25.1%。

• 盈利指标：

  • 2020年毛利率为62.5%，EBITDA率为22.8%，归母净利润率为25.1%。
  • 2021年预计毛利率为63.1%，归母净利润率为23.9%。

• 现金流与负债：

  • 2020年经营活动现金流为1,943亿元，投资活动现金流为-3,132亿元。
  • 2020年资产负债率为17%，流动比率和速动比率分别为4.21和4.15，均有所改善。

总结

三六零在2020年面临收入和净利润的双重下滑，主要受疫情影响和费用投入增加影响。然而，公司通过加大政企安全业务的投入，显著提升了安全及其他业务收入，为第二增长曲线奠定基础。智能硬件业务也保持稳健增长，进一步巩固了公司在安全领域的竞争力。尽管短期内面临挑战，公司对未来盈利和估值仍持乐观态度，维持“增持”评级。