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三六零（601360）：业绩预告超预期，政企安全业务呈爆发态势

核心内容总结

三六零（601360）在2020年发布了业绩预告，预计全年归母净利润约为28.2亿至33.2亿，同比减少约26.6亿至31.6亿，降幅为44%至53%。扣非归母净利润约为25.1亿至31.1亿，同比减少约4.15亿至10.15亿，降幅为12%至29%。业绩下滑主要受2019年非经常性收益（股权转让收益约29.86亿元）影响，以及2020年上半年因疫情导致的营收负面影响。不过，随着经济复苏，公司第四季度净利润数据显著回暖，显示公司战略运营能力强劲。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年业绩：全年净利润整体表现超预期，尤其是20Q4单季度净利润增速呈现拐点，归母净利润为11.1亿至16.1亿，同比增速为38.8%至101.3%。
• 扣非净利润：20Q4扣非净利润为10.1亿至16.1亿，同比增速为7.5%至71.3%，环比20Q3增速达129.8%，显示出公司主营业务的强劲复苏。
• 对赌风险：公司2020年基本可以完成对赌业绩指标（累计扣非净利润不低于130.5亿元），对赌风险或将释放。

2. 业务结构分析

• 互联网业务：仍为公司核心业务，PC端市场保持品牌力与用户粘性，为广告及增值服务业务奠定基础。受疫情影响，2020年上半年业务承压，但随着经济复苏，预计恢复常态。
• 政企安全业务：处于行业新周期起点，政企与城市安全在手订单充裕，标杆项目落地良好，BG业务拓展顺利。公司已与9大城市达成合作，累计订单超13亿元，单体项目金额超2亿元，具备订阅云服务盈利模式，商业化能力初步验证，有望成为业绩增长的新引擎。

3. 战略布局

• 公司于2019年启动政企安全3.0战略，从C端市场向政企、城市及社会领域拓展，逐步延伸至物理空间安全。
• 引入国有资本参与定增项目，加速政企安全业务拓展，推动网络安全运营商战略落地。

关键财务指标预测

财务指标趋势分析

• 营业收入：2018年增长7.28%，2019年下降2.19%，2020年下降5.18%，但2021年和2022年预计分别增长22.09%和18.70%。
• 归母净利润：2018年增长4.83%，2019年大幅增长69.19%，2020年下降44.79%，2021年和2022年预计分别增长13.69%和11.18%。
• ROE：2020年为10.26%，2021年预计为10.50%，2022年预计为10.51%，显示公司盈利能力保持稳定。
• 毛利率：从2018年的69.55%逐步下降至2020年的62.83%，但预计2021年和2022年维持在60%以上。

投资评级与建议

• 公司评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：公司2020-2022年净利润预测分别为33.01亿、37.54亿和41.74亿，对应EPS分别为0.46元、0.53元和0.58元。
• 估值分析：当前股价对应2020-2022年PE分别为35、32和28倍，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 互联网业务可能面临下滑风险；
• 政企安全等新兴业务拓展可能不及预期；
• 行业发展可能受外部环境影响，存在不确定性。

附注

• 本报告由东兴证券研究所发布，分析师为王健辉、孙业亮，研究助理为刘蒙。
• 报告仅供投资者决策参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。