20170505-招商证券-食品饮料业5月月报暨年报季报回顾_慢就是快_稳就是赢_14页_2mb_2mb

食品饮料业5月月报暨年报季报回顾总结

核心内容

2017年5月，食品饮料行业整体表现稳健，其中白酒板块表现尤为突出，成为市场关注的焦点。文档指出“慢就是快，稳就是赢”的投资逻辑，强调在行业复苏长周期和短期备库周期的叠加下，白酒行业迎来业绩加速增长。大众品板块则整体表现平淡，但调味品和酵母等细分领域表现相对较好。

主要观点

白酒行业

• 高端白酒表现最为亮眼：茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒企业2017年第一季度利润增速分别达到25.2%、23.8%、34.2%，远超行业平均水平。
• 次高端白酒略有保留：次高端白酒企业如古井贡酒、口子窖等虽然收入增长较快，但利润增速相对保守，主要是为了可持续增长。
• 行业估值切换空间明确：白酒板块在2016年和2017年年初表现出强劲的业绩增长，但市场预期有所回落。机构投资者的持仓比例提升，未来一年估值切换空间仍较为明确。
• 淡季布局机会显现：历史数据显示，淡季期间白酒板块通常表现良好，且市场回调可能为机构提供再次布局的机会。

大众品行业

• 调味品表现相对靓丽：海天味业、中炬高新等企业因提价和结构升级，收入和利润均实现显著增长。
• 乳制品行业受成本压力影响：原奶成本上涨导致毛利率下降，但企业通过控制费用率对冲成本压力。
• 酵母行业超预期增长：酵母企业收入和利润增长超预期，受益于规模效应和成本下降。
• 休闲食品分化明显：部分传统品牌受产品老化影响业绩承压，但新模式和新品类如零食电商、绝味食品等保持高增速。

关键信息

行业数据概览

• 上证指数：3127
• 行业规模：
  • 股票家数：92只
  • 总市值：19362亿元（占比3.7%）
  • 流通市值：16388亿元（占比4.1%）

白酒板块表现

• 业绩加速：16Q4和17Q1业绩加速，其中茅台、五粮液、泸州老窖利润增速分别达到20%+、23.8%、34.2%。
• 回款和预收款：尽管部分企业现金回款和预收款环比下降，但合并季度数据仍保持与收入同步增长。
• 费用率变化：管理费用率随着收入增长有所下降，销售费用则因企业策略调整而有所变化。
• 淡季表现：过去十年中，白酒板块在淡季期间多数年份跑赢市场，尤其是2016年，茅台价格大幅上涨，板块整体表现优异。

大众品板块表现

• 成本上涨压力：原奶、大豆、糖等成本上涨对大众品行业带来一定压力，但调味品和小品类龙头通过提价和结构升级有效应对。
• 毛利率变化：乳制品企业毛利率下降，但通过费用率控制缓解了成本压力。
• 酵母行业超预期：酵母企业收入和利润增长显著，毛利率和费用率均有所改善。
• 休闲食品分化：传统品牌受产品老化影响，业绩承压；新模式和新品类则保持高增长。

投资策略

• 白酒板块：推荐五粮液、老窖、茅台等一线白酒，认为其具备长期增长逻辑和稳定盈利能力。洋河股份近期市场过度反应，估值性价比明显，可择机布局。次高端品种如沱牌、汾酒等也值得关注。
• 大众品板块：继续首推安琪酵母，因其业绩持续超预期。伊利股份和中炬高新因其稳健增长和结构升级，具备年度投资价值。

风险提示

• 经济周期下行：可能对消费行业产生负面影响。
• 消费税超预期增长：可能对行业利润造成压力。

图表与数据

• 图1：上市白酒企业单季度收入利润增速，显示高端白酒增长显著。
• 图2：销售产品收到现金及同比增速，反映企业回款情况。
• 图3：白酒板块超额收益明显，连续两年表现优异。
• 图4：主要乳制品企业单季度毛利率下降，显示成本压力。
• 图5：主要乳制品企业费用率变化，显示企业成本控制措施。

表格数据

• 表1：高端品公司年报及一季报收入利润回顾，显示茅台、五粮液、泸州老窖等公司业绩显著增长。
• 表2：四季度和一季度合并的收入和现金回款增速对比，显示收入和现金回款同步增长。
• 表3：高端品企业预收款走势，显示茅台、水井坊等企业预收款增长明显。
• 表4：高端品企业(收到现金/营业收入)变化，显示部分企业现金回款比例下降。
• 表5：高端品公司应收票据变化，显示部分企业票据使用增加。
• 表6：高端品企业费用率变化，显示管理费用率下降，销售费用有所波动。
• 表7：白酒估值和增速提升，显示白酒板块估值和增速均有所提升。
• 表8：基金白酒持仓明显提升，显示机构投资者对白酒板块的重视。
• 表9：淡季期间白酒板块相对表现和绝对表现，显示淡季对白酒板块的积极影响。
• 表10：大众品企业年报及一季报收入利润回顾，显示调味品和酵母表现较好。
• 表11：大众品企业毛利率变化，显示乳制品和部分食品企业毛利率下降。
• 表12：大众品企业费用率变化，显示企业通过费用控制应对成本压力。

结论

文档总结指出，白酒行业在需求复苏和备库周期的双重推动下，业绩加速增长，且估值切换空间明确，未来一年仍有较大上涨潜力。大众品行业整体表现平淡，但调味品和酵母等细分领域表现较好。投资策略建议坚守一线白酒，关注次高端品种和高增长的大众品企业，同时注意经济周期和消费税等风险因素。