2019年保险行业年度策略报告_供需寻转型_估值有空间_30页-3mb

2019年保险行业年度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年保险行业的发展情况，并基于此对2019年行业趋势进行了展望。报告指出，保险股在2018年虽然整体下跌，但相较于大盘指数仍具有一定的相对收益。同时，保险行业具备避险属性，新单数据对股价影响周期较长，投资端因素如利率走势、权益市场表现等同样对股价产生影响。

主要观点

• 保险股表现：2018年保险板块整体下跌12.45%，但相较于上证综指和深证成指仍具备相对收益，且表现出较强的避险属性。
• 寿险转型：寿险行业正处于供需转型阶段，供给端推动保障型产品，需求端受保障缺口和新保障形式（如相互宝、微保、熬夜险等）影响显著，保障型产品需求持续上升。
• 代理人优化：代理人数量虽在增长，但增长空间有限，行业更关注代理人质量提升，包括培训、筛选和留存率。代理人数量和质量提升将对新单增长和NBV有积极影响。
• 开门红预期：2019年开门红对股价影响可能被放大，尽管新单仍面临一定承压，但整体预期优于2018年，且价值率有望提升，NBV和EV增速将高于去年。
• 产险盈利改善：尽管产险行业存在诸多不确定性，但手续费税率改革和监管加强可能带来短期盈利改善，尤其是车险手续费有望回落。
• 投资端压力与机会：长端利率下行对保险投资收益形成压力，但EV对利率的敏感性已明显下降，且投资范围继续放开，权益市场改善空间较大，预计19年投资收益率有望达到4.8%以上。
• IFRS9影响：IFRS9将改变保险公司的资产配置偏好，重点在于金融工具分类和减值模型，可能对利润表波动和资产配置产生影响，但整体对行业影响有限。

关键信息

• 新单与NBV：2018年新单数据对股价影响周期较长，而NBV在保障转型下有望实现两位数增长，EV增速预计在17%以上。
• 投资收益率：2019年投资收益率预计达到4.8%以上，部分险企已实现较好的投资收益。
• 估值情况：当前保险股估值处于历史低位，具备较高的安全边际，建议关注优质险企。
• 个股推荐：重点推荐新华保险（强烈推荐）和中国太保（推荐），因其在健康险转型、负债和投资经营稳健、产险盈利有望改善等方面表现突出。

投资建议

• 整体判断：维持保险行业2019年“强于大市”的判断，行业整体形势将优于2018年。
• 开门红表现：开门红虽有改善，但新单仍承压，需关注超预期机会。
• 投资策略：关注长端利率压力和IFRS9带来的资产配置变化，同时投资范围的放开为投资收益提供支持。
• 估值空间：当前估值处于历史低位，具备较高安全边际，建议关注。

风险提示

1. 开门红销售不及预期：若开门红销售表现不佳，可能对股价造成负面影响。
2. 利率持续下行：长端利率下行将对投资收益率和利润产生压力。
3. 权益市场下跌：权益市场下跌将影响保险公司股价和投资收益。

表格摘要

图表摘要

• 图表1：2018年各行业板块涨跌幅情况，保险板块跌幅相对较小，具备相对收益。
• 图表2：保险指数在2018年仍有相对收益，与大盘走势呈一定相关性。
• 图表3：2018年保险股走势及影响因素，新单和价值率对股价影响周期较长。
• 图表4：保险股指数与利率走势高度一致，尤其在6-8月期间。
• 图表5：保险股指数与大盘走势高度一致，特别是在10月以后。
• 图表6：四家上市险企股价表现，新华保险跌幅较大，其他公司相对较好。
• 图表7：2018年上市险企主要保障型产品类型，涵盖重疾险、意外险等。
• 图表8：部分国家及地区人均寿险保单数量，我国相对较低。
• 图表9：部分国家及地区人均寿险保额情况，我国明显低于主要国家和地区。
• 图表10：我国社会医疗保障体系，覆盖范围有限。
• 图表11：2015年各国医疗费用支出结构，我国个人支出比例较高。
• 图表12：相互宝运作模式，0元参保、30万保额的重疾险。
• 图表13：相互宝主界面，具有较强的吸引力。
• 图表14：相互宝加入人数大幅增长，说明保障需求旺盛。
• 图表15：微保主要数据，月活用户近2000万，用户重复购买率高。
• 图表16：微保主界面，提供定制化、精品化产品。
• 图表17：熬夜险主界面，聚焦于特定场景。
• 图表18：熬夜险保障内容，覆盖意外险和猝死寿险。
• 图表19：6种疾病累计发生率及死亡率，反映保障需求。
• 图表20：25种疾病累计发生率及死亡率，说明重疾风险较高。
• 图表21：上市险企总保费中个险渠道占比，超过80%。
• 图表22：上市险企总新单保费快速增长，主要受代理人数量增长驱动。
• 图表23：代理人实际产能增速，2013-2017年呈现上升趋势。
• 图表24：新单增长主要受代理人数量增长支撑，但规模保费产能提升有限。
• 图表25：我国代理人数量及增幅，2017年末达807万人。
• 图表26：上市险企代理人数量及增速，总体保持稳定增长。
• 图表27：台湾地区代理人13个月留存率，从40%上升至50%。
• 图表28：代理人每月人均佣金和手续费，呈现逐年上升趋势。
• 图表29：平安人寿及中国太保客户白皮书摘要，显示客户结构和偏好。
• 图表30：上市险企开门红产品梳理，年金险为主，各公司策略略有差异。
• 图表31：开门红期间人身险保费收入占比，显示其对行业的重要性。
• 图表32：保险产品结算利率具备吸引力，对新单销售有促进作用。
• 图表33：上市险企价值率持续提升，但增速趋缓。
• 图表34：价格战对价值率形成一定负面影响，但影响有限。
• 图表35：财产险保费收入增速持续放缓，显示行业压力。
• 图表36：2018H上市险企年化投资收益率情况，表现较为稳定。
• 图表37：车险占比及增速均有所下滑，显示行业转型趋势。
• 图表38：我国机动车保有量增速持续下降，显示市场饱和。
• 图表39：今年财险公司ROE预计明显下降，成为近年来低点。
• 图表40：车险手续费及佣金占保费收入比重持续上升，显示行业成本压力。
• 图表41：产险公司今年净利润明显负增长，显示盈利压力。
• 图表42：车险行业综合成本率情况，费用率上升、赔付率下降。
• 图表43：车险行业费用率及赔付率趋势情况，显示行业承保利润压力。
• 图表44：历史上保险股获取超额收益时期与长端利率情况，长端利率偏高时表现较好。
• 图表45：利率变动对债券公允价值和新增资产配置影响测算，显示债券价值提升有限。
• 图表46：上市险企投资收益率假设情况，整体在4.5%-5%之间。
• 图表47：上市险企总投资收益率情况，基本达到假设水平。
• 图表48：VIFB对投资收益率的敏感性分析，显示敏感性下降。
• 图表49：NBV对投资收益率的敏感性分析，显示敏感性下降。
• 图表50：IFRS9下金融工具由四分类改为三分类，影响资产配置。
• 图表51：IFRS9下金融工具分类原则，基于现金流特征和业务模式。
• 图表52：中国平安由IAS39到IFRS9下各类资产重分类情况，显示权益类资产占比上升。
• 图表53：近年来股票市场涨跌幅情况，显示市场估值较低。
• 图表54：中国人保各类资产年化投资收益率情况，显示资产配置优化。
• 图表55：2018年上市险企EV变动情况预测，EV增速预计在16%以上。
• 图表56：上市险企EV增速情况，整体表现稳健。
• 图表57：运营经验偏差对EV的正向贡献，显示业务质量提升。
• 图表58：上市险企P/EV估值情况，整体处于低位。
• 图表59：上市险企贴现率假设情况，显示保守的贴现率。
• 图表60：友邦贴现率假设情况，显示行业整体贴现率偏高。

总结

本报告详细分析了2018年保险行业的表现及2019年的预期，指出行业整体具备一定相对收益，寿险和产险分别在供需转型和政策调整中寻找增长机会。投资端方面，虽然面临利率下行压力，但投资收益率有望回升，且IFRS9的实施对资产配置和利润表产生一定影响，但整体影响有限。估值方面，保险股处于历史低位，具备较高安全边际，建议关注优质险企。