20171107-西南证券-新华保险-601336.SH-坚定转型回归保障_险种优化价值提升_25页_2mb

新华保险深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对新华保险（601336）进行深度分析，指出其作为中央汇金旗下唯一控股的保险公司，近年来坚定推进战略转型，从规模驱动转向价值驱动，重点发展健康险和期交型业务，使新业务价值率提升至40%左右，盈利能力显著增强。同时，报告指出保险行业正迎来新的发展风口，受益于消费升级、人口老龄化、政策红利释放等多重因素，新华保险的转型效果已初步显现，未来增长空间广阔。

主要观点

1. 战略转型成效显著

• 险种优化：新华保险通过大力发展健康险和年金险等保障型产品，使健康险业务保费占比接近30%，且保持40%以上的高速增长。
• 期交业务主导：公司首年新单中期交保费占比超过90%，其中十年期及以上保单收入同比增长40%以上，显著提升了新业务价值率。
• 盈利改善：新业务价值率提升至40%，带动公司最近三年新业务价值保持30%的快速增长，为未来业绩稳健增长奠定基础。

2. 市场空间广阔

• 消费升级：随着中等收入群体迅速扩张，我国保险密度和深度与国际水平相比仍有较大差距，保险市场具备增长潜力。
• 人口老龄化：65岁以上人口占比已达10.8%，未来老龄化趋势加剧，将推动商业养老保险需求增长。
• 政策红利释放：个人税收递延型商业养老保险政策逐步落地，健康险和养老险的税收优惠进一步刺激市场需求。

3. 投资端稳健配置

• 资产配置灵活：公司非标资产占比接近30%，股票类资产占比不足5%，整体投资风格稳健，投资收益率稳定。
• 投资收益增长：预计2017年投资收益增幅在5%左右，2018-2019年投资收益率保持在5%以上，为公司业绩提供稳定支撑。

4. 估值与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.78元、2.36元、3.02元，归母净利润复合增长率达24%。
• 目标估值：基于内含价值估值体系，2017年每股内含价值为48.96元，当前PEV倍数为1.2倍，低于行业龙头，存在估值提升空间。
• 目标价：给予公司2017年1.6倍PEV估值，对应目标价78.34元，上调至“买入”评级。

关键信息

1. 保费增长情况

• 2017年预计保费增长率为-1.5%，但健康险增长显著，预计达到43.5%。
• 2018年和2019年保费增长率预计分别为17%和17%，健康险增速分别为42%和38%。

2. 保费结构优化

• 个险渠道占比提升至78.8%，银保渠道占比降至19.1%。
• 续期保费占比达到70%，保持20%以上增速，预计未来占比进一步提升。

3. 投资收益预测

• 2017年投资收益增幅预计为5%，2018-2019年投资收益保持10%左右增长。
• 投资资产规模持续增长，年化投资收益率达5.2%，在四家上市险企中排名靠前。

4. 估值分析

• 历史PEV倍数：新华保险PEV倍数区间为0.77倍至2.2倍，当前为1.2倍，存在提升空间。
• 合理PEV倍数：预计未来合理PEV倍数为1.6倍，对应目标价78.34元。

风险提示

• 转型不及预期：若公司转型进度慢于预期，可能影响保费增长。
• 资本市场波动：若资本市场下行，可能影响投资收益。
• 政策落地不及预期：若税收优惠政策未如期实施，可能影响估值。

股价上涨催化因素

• 消费升级：推动保险需求增长。
• 利率上行：提高再投资收益，缓解准备金计提压力。
• 政策红利：健康险和养老险政策持续释放，带动行业增长。

总结

新华保险通过战略转型，逐步摆脱依赖规模扩张的粗放模式，聚焦健康险和期交型业务，提升了新业务价值率和盈利能力。当前市场空间广阔，行业迎来发展机遇，公司作为纯寿险标的，具备较强的弹性。投资端稳健配置，非标资产占比高，投资收益稳定。未来三年，公司预计实现归母净利润24%的复合增长，合理估值为1.6倍PEV，对应目标价78.34元，上调至“买入”评级。