2018年保险行业年报综述：寿险行业转型进入新阶段，核心竞争力在于代理人获取高价值保单的能力_25页_2mb

保险行业2018年年报综述总结

核心内容

2018年中国保险行业进入转型新阶段，核心竞争力在于代理人获取高价值保单的能力。寿险行业在产品结构优化和销售队伍转型方面取得进展，而财险行业则面临投资环境和费用率上升的挑战。

主要观点

1. 净利润表现分化

• 2018年寿险公司净利润合计同比增长 2.4%，各家增速分化明显：
  • 中国平安：21%
  • 中国人寿：-65%
  • 中国太保：23%
  • 新华保险：47%
• 平安 业绩超预期，其营运偏差对冲了股市下跌的影响。
• 新华 由于会计估计变更，全年税前利润减少 50亿元，主要源于准备金计提更加谨慎。

2. 剩余边际余额增长

• 剩余边际余额合计增长 20.3%，平安、国寿、太保、新华分别增长 28%、13%、25%、15%。
• 平安剩余边际摊销占比 10.1%，低于2013-2017年平均 11.0%-11.5%，反映NBV增速下降。

3. 投资收益与资产配置

• 2018年综合投资收益率分别为：
  • 平安：3.7%（同比-4.0pct）
  • 国寿：3.2%（同比-1.3pct）
  • 太保：5.1%（同比+0.3pct）
  • 新华：4.0%（同比-1.3pct）
• 太保 投资收益表现较好，主要因其“股票+基金”占比仅为 5.6%，受债市上涨影响。
• 保险公司大类资产配置差异对投资收益影响显著，但不具备长期性和绝对性。

4. 净资产增长

• 平安、国寿、太保、新华2018年末净资产分别同比增长 18%、-1%、4%、8%。
• 平安高于预期，其“其他综合收益”变化不大，主要受益于净利润增长。

5. 内含价值（EV）增长

• 2018年EV合计增长 15.4%，平安与太保增长超预期：
  • 平安：21.5%
  • 国寿：8.3%
  • 太保：17.5%
  • 新华：12.8%
• 平安 和 太保 的EV成长性更优，其NBV/期初EV分别为 18.8% 和 14.0%。

6. NBV表现

• 2018年NBV合计同比下滑 -3.1%，但下半年显著改善：
  • 平安：7.3%
  • 国寿：-17.6%
  • 太保：1.5%
  • 新华：1.2%
• 平安、太保NBV增速显著提升，主要受益于产品结构优化和代理人产能提升。
• NBVMargin整体提升，其中新华提升最多（8.2pct），平安、太保、国寿分别提升 4.4pct、4.3pct、2.4pct。

7. 代理人规模与产能

• 代理人规模增长放缓或下滑，平安、新华保持正增长，国寿、太保下降。
• 代理人人均NBV表现分化：
  • 平安：+1.1%
  • 太保：+4.7%
  • 新华：+15.9%
  • 国寿：-8.8%
• 平安代理人规模和人均NBV均优于其他公司。

8. 财险行业表现

• 财险行业保费增长平稳，但车险增速回落，非车险增长显著。
• 财险综合成本率整体上升，净利润为负增长。
• 随着监管趋严和投资环境改善，预计2019年财险行业利润将有所好转。

关键信息

• 行业转型：寿险行业向保障型产品和“保险+服务”模式转型，代理人成为关键驱动力。
• 产品结构优化：平安、太保、新华通过优化产品结构提升了NBVMargin，国寿仍在进行期交转型。
• 投资环境：2019年股市上涨、长端利率上行将利好保险公司的净利润和估值。
• 估值水平：截至2019年4月1日，平安、国寿、太保、新华的PAAV分别为 1.01、1.09、0.87、0.82 倍，PEV分别为 1.17、0.89、0.78、0.82 倍，均处于历史低位。
• 风险提示：代理人增长不及预期、保障型产品销售不及预期、长端利率下行超预期。

二季度投资建议

• 短期：各公司新单保费和NBV增速向好，预计2019年全年及第一季度净利润高增长可期。
• 中期：代理人销售能力提升和人力规模回升将推动NBV增长，预计未来NBV增量主要由新单保费带来。
• 长期：行业转型深入，保障型产品与“保险+服务”模式将成为核心竞争力，需高素质代理人支持。
• 财险行业：手续费率下降、投资收益改善将带来利润提升，行业集中度进一步提高。

总结

2018年保险行业在转型过程中面临多重挑战，但部分公司如平安、太保、新华在NBV增长、产品结构优化及投资收益方面表现突出。未来，行业将更加依赖代理人获取高价值保单的能力，同时受益于股市上涨和利率预期改善，2019年保险行业有望迎来业绩和估值的双重提升。