20181126-申万宏源-2019年保险行业投资策略_脚踏实地与仰望星空_28页_1mb

2019年保险行业投资策略总结

核心内容

2019年保险行业投资策略以“脚踏实地与仰望星空”为核心理念，强调在负债端和资产端的均衡发展。四季度保险行业在低基数背景下有望补短板，推动全年目标实现；同时，保险板块具备成长与周期属性，PEV估值具备安全边际，投资建议关注中国平安、新华保险、中国太保等公司。

主要观点

1. 四季度不悲观：低基数下补短板

• 负债端趋势稳中向好：保障型产品放量提升，NBV逐季改善，全年NBV持续稳定增长。平安寿险、国寿、太保寿险和新华保险在四季度预计实现新单保费收入的显著增长，同比增速分别为15.0%、16.0%、45.0%和35.0%，维持双位数增长趋势。
• 资产端承压：权益类资产配置占比下降，投资收益受资本市场波动影响承压。但长期来看，投资收益仍具安全垫，预期全年净投资收益率为4.7%，总投资收益率为5.0%。
• 产险业务稳健：产险CR3市占率保持稳定，非车业务为增长亮点。虽然实际所得税率上升拖累产险净利润增速，但龙头企业具备良好的风控和定价能力，综合成本率有所下降。

2. 脚踏实地：推行保障，个险转型

• 全年保障驱动：健康险成为增长主力，预计2019年健康险新单增速保持在10%-20%之间。寿险公司加大健康险布局，推动产品结构转型。
• 代理人指标改善：代理人数量逐步恢复增长，人均产能和收入提升，整体趋势向好。平安、国寿、太保和新华代理人规模预计维持小幅稳定增长。
• 开门红转型：2019年开门红产品布局更注重均衡发展，弱化时点数据，关注季度间业务均衡。产品形态多样化，如“重疾险+医疗险”、“年金险+重疾险”等，提升新单价值率。

3. 仰望星空：资负两端均具空间

• 健康险前景可期：对标日本，中国寿险市场仍具增长潜力，预计2022年寿险密度达400-500美元/人，健康险增速仍能维持较高水平。
• IFRS9与股权投资松绑：IFRS9实施后，险资更偏好长期、高股息资产，股权投资限制放开，提升权益投资空间。
• 投资收益率安全垫：平安、国寿、太保和新华2017年对2018年EV投资收益率假设分别为4.75%、5.00%、4.90%和4.50%，具有一定的安全垫。
• 准备金释放提振利润：准备金释放对税前利润的正向贡献显著，预计2019年利润可保持两位数增长。

关键信息

• NBV与EV增长：四大险企NBV和EV持续增长，中国平安表现最优，上半年NBV增速0.2%，EV增速12.4%。
• 产品策略：保障型产品组合升级，如“重疾险+医疗险”、“终身寿险+医疗险”等，提升新单价值率。
• 市场对比：中国保险深度和密度与日本1980年代类似，未来有望持续增长。
• 投资建议：关注中国平安、新华保险、中国太保，关注次新保险标的中国人保。

投资建议

• 板块估值：2019年PEV估值处于0.7-1.0倍，具备一定安全边际。
• 产品布局：关注保障类产品，尤其是健康险和年金险，预计全年保障产品新单增长显著。
• 长期趋势：保险板块避险属性逐步展现，未来业务模式对利率敏感性降低，具备长期投资价值。

图表与数据

• 图表目录：包括10年期国债收益率与保险股走势、保险股股价涨跌幅与NBV、EV增速对比、健康险比重上升、NBVMargin变化、代理人数量与产能、保险风险最低资本占比、投资收益率假设等。
• 数据支持：涵盖各险企新单保费收入、NBV、EV、投资收益、准备金释放等关键财务指标。

结论

2019年保险行业在负债端和资产端均具备增长空间，保障型产品成为核心驱动力，健康险前景可期，投资收益率具备安全垫，板块整体估值修复可期。建议关注具备保障与理财型产品均衡营销能力的上市险企，如中国平安、新华保险、中国太保，同时关注次新保险标的中国人保。