20230909-财通证券-流动性观察2023年第3期_月初资金面罕见收紧_23页_1mb

2023年9月月初资金面罕见收紧总结

核心内容

2023年9月初，资金面出现罕见收紧现象，打破了以往月初流动性通常宽松的规律。主要表现为DR001和DR007利率分别升至1.9%和1.86%，短端债券品种如1Y同业存单利率也升至2.43%。为缓解资金紧张，央行在周四和周五连续两日进行大额逆回购操作，从净回笼转为净投放，释放流动性。

主要观点

• 资金面收紧：9月9日以来，资金价格持续上升，反映出市场流动性趋紧，这与季节性规律不符。
• 资金需求上升：8月底以来，地方债发行提速，预计9月政府债券净融资规模仍较高，对超储形成消耗。同时，信贷投放边际改善，票据利率持续上行。
• 央行应对措施：为稳定市场，央行在月初连续两日进行大额净投放，显示出对资金面的密切关注。
• 利率走势：R利率和DR利率整体呈先降后升趋势，SHIBOR利率也出现类似变化，利率互换整体持续上行。
• 理财产品收益率：1M期银行理财收益率回落，而6M和1Y期收益率有所上行。
• 债券市场表现：国债和国开债利率继续走高，长债利率涨幅明显，期限利差收窄。
• 经济指标：农产品价格呈现菜价上涨、果价下跌的分化，工业品方面国际油价持续上涨，螺纹钢价格小幅下跌但全周均价上行。

关键信息

资金面情况

• DR001：周五升至1.9%，较上周五上行23.1bp。
• DR007：周五升至1.86%，较上周五上行6.2bp。
• SHIBOR：隔夜SHIBOR周五升至1.89%，较上周五上行21.6bp。
• R利率：R001和R007周五分别升至1.99%和2.04%，全周均值较上周下行。

央行操作

• 本周净回笼：6640亿元，其中逆回购7D投放7450亿元，到期14090亿元。
• 周四、周五净投放：央行在月初连续两日进行大额逆回购操作，释放流动性。
• 下周操作：下周公开市场将有7450亿元逆回购到期，下周五还将有4000亿元MLF到期。

同业存单

• 发行量：本周同业存单合计发行2307亿元，净融资为-3352亿元。
• 1Y存单利率：周五升至2.43%，较上周五上行13.5bp。
• 到期压力：未来三周同业存单到期量分别为3865亿元、5838亿元和4970亿元，整体到期压力不大。

票据利率

• 3M票据利率：周五升至1.6%，较上周五上行25bp。
• 6M票据利率：周五升至1.35%，较上周五上行8bp。
• 全周均值：票据利率整体上行，预示信贷投放边际改善。

债券市场

• 国债利率：1Y和10Y国债利率分别上行13.7bp和5.3bp，达到2.1%和2.64%。
• 国开债利率：1Y和10Y国开债利率分别上行12.3bp和4bp。
• 期限利差：国债和国开债期限利差整体收窄。

物价跟踪

• 农产品价格：蔬菜均价小幅上涨0.4%，水果均价下跌1.4%，猪肉均价下跌0.8%。
• 工业品价格：国际油价续升，布伦特和WTI原油价格分别上涨3.2%和2.3%，动力煤均价上涨4.7%。

风险提示

• 政策变动：央行可能调整货币政策工具，如通过降准对冲资金面紧张。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响市场流动性状况。

下周看点

• 政府债发行：预计下周合计发行4598亿元，其中国债2130亿元、地方债2468亿元。
• 同业存单到期压力：未来三周到期量不大，预计对市场流动性影响有限。
• MLF续作：下周关注MLF续作情况，可能对市场利率产生影响。

分析师简介

• 陈兴：财通证券宏观首席分析师，金融学博士，曾任中泰证券宏观首席分析师，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 谢钰：分析师，具备专业胜任能力，研究观点独立、客观、公正。

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