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资金面略有收紧，经济下行压力大

核心内容概述

本报告为宏观流动性双周报第24期（12.03-12.14），主要分析了近期中国货币政策、资金市场、债券市场及汇率变动情况。整体来看，资金面略有收紧，经济下行压力依然存在，政策层面强调稳增长与宏观调控的平衡。

主要观点

1. 货币政策与资金面

• 央行操作：本周央行净回笼资金约2900亿元，未进行逆回购操作，逆回购连续停做的时长纪录被刷新至36个工作日。
• 市场利率：资金面略微收紧，隔夜利率一度超过3%，1个月跨年利率在4%左右。
• MLF投放：本周无MLF投放，未来两周无逆回购到期（不包括下周可能发生的7天逆回购）。

2. 货币市场利率变化

• 银行间质押回购利率：R1M、R3M分别上升164BP、32BP至4.26%、3.87%，R001、R007、R014分别下降1BP、2BP、2BP至2.71%、2.89%、2.87%。
• 上交所质押回购利率：GC007、GC014、GC028、GC091分别上升32BP、163BP、86BP、10BP至3.41%、4.50%、4.02%、3.30%，GC001下降51BP至3.39%。
• SHIBOR利率：隔夜、一周、一个月、三个月SHIBOR分别上升1BP、1BP、27BP、4BP至2.66%、2.68%、2.97%、3.16%，两周利率保持不变。

3. 同业存单发行情况

• 发行利率：一个月和三个月同业存单发行利率分别上升28BP和3BP至3.41%和3.45%，六个月发行利率下降4BP至3.59%。
• 到期收益率：一个月和三个月AAA+级同业存单到期收益率分别上升64BP和6BP至3.11%和3.20%，六个月AAA+级保持不变为3.23%。

4. 理财产品预期收益率

• 收益率变化：三个月和六个月理财产品预期收益率分别下降8BP和3BP至4.33%和4.41%，一个月理财产品预期收益率上升15BP至4.26%。

5. 债券市场表现

• 利率债收益率：10年期国债收益率下降1BP至3.35%，10年期国开债收益率下降6BP至3.78%。
• 期限利差：10年期和1年期国债及国开债期限利差分别为86.76BP和84.32BP，10年期-1年期国开债利差明显下降。
• 利率债发行：近两周利率债总计发行3776亿元，到期1112亿元，净融资2664亿元。其中，国债和政策性银行债净融资分别为2077亿元和842亿元，地方政府债净融资为-255亿元。

6. 中票收益率变化

• 各期限收益率：一年期AA+、AA中票收益率上升2BP至3.84%、4.09%，一年期AAA、AA-保持不变。三年期AAA、AA+、AA、AA-中票收益率分别下降4BP、5BP、10BP、12BP。五年期AA+、AA中票收益率下降2BP、1BP，AAA、AA-保持不变。

7. 信用利差走势

• 1年期中票：AA+、AA信用利差扩大2BP至136BP、161BP。
• 3年期中票：AAA、AA+信用利差扩大3BP、2BP，AA、AA-信用利差分别缩小3BP、5BP。
• 5年期中票：AAA、AA+、AA、AA-信用利差分别扩大9BP、7BP、8BP、9BP。

8. 国债期货走势

• 5年期国债期货：周五收盘价98.80，单周跌幅0.36%。
• 10年期国债期货：周五收盘价96.60，单周跌幅0.71%。

9. 汇率变动

• 美元兑人民币：在岸即期汇率下降0.66%至6.90，离岸即期汇率下降0.70%至6.90。
• 美元指数：较两周前上升0.25%至97.44。
• 中美利差：扩大至46BP。

关键信息汇总

• 资金面：央行净回笼2900亿元，资金面略微收紧。
• 经济数据：11月工业增加值增长5.4%，固定资产投资增长5.9%，M2同比增8%，新增人民币贷款1.25万亿元，社融增速再创新低。
• 政策方向：强调内部经济为主，兼顾外部均衡，保持合理区间。
• 债券市场：利率债收益率整体下降，信用利差扩大，中票收益率变化不一。
• 汇率市场：人民币汇率承压，中美利差扩大，美元指数上升。

风险提示

• 经济下行风险：经济增速放缓，企业盈利预期下降。
• 贸易战风险：外部环境不确定性增加，可能影响金融市场稳定。

总结

本报告揭示了当前中国宏观流动性环境的收紧趋势，经济数据整体偏弱，政策层面强调稳增长与宏观调控的平衡。资金市场利率上行，债券市场收益率下降，信用利差扩大，人民币汇率承压。未来需关注政策调整、经济数据改善及外部环境变化对市场的影响。