20130630-兴业证券-流动性改善空间有限_15页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告由兴业证券策略研究员张忆东与吴峰撰写，旨在通过多维度指标监控A股市场资金面的变动，从流动性角度分析市场可能面临的“危”与“机”。报告主要围绕资金面领先指标和市场利率与官方利率的利差两个核心指标展开，同时结合SHIBOR、票据直贴与转帖利率、国债收益率、央票收益率与发行利率、人民币理财产品收益率等指标进行综合分析。

主要观点

1. 资金面领先指标构建与跟踪

• 指标定义：资金面领先指标 = 指数 / 短期国债收益率（如沪深300指数 / 3个月国债到期收益率）
• 内在逻辑：
  • 债券收益率高点通常领先股市低点，低点则领先股市高点。
  • 当资金价格回落时，可能预示股市估值开始改善，尤其在市场下跌趋势尾声时，该指标可领先于股票指数见底。
  • 当资金价格连续上升时，可能预示资金面紧张，股市难以持续上涨，该指标可领先于股指见顶。
• 应用效果：
  • 07年以来，以3个月国债收益率为分母的领先指标对市场重要拐点有较好的提示作用。
  • 从更长时间段看，以1年期国债收益率为分母的领先指标自2004年以来对资本市场拐点也有良好提示。

2. 市场利率与官方利率的利差

• 指标定义：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
• 内在逻辑：
  • SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率，两者的利差可反映资金面的松紧程度。
  • 利差低于50BP时，显示流动性宽松，资本市场具备趋势性机会。
• 当前判断：
  • 本周3个月SHIBOR下降，央票停发，利差下降，表明资金面有所宽松。

关键信息

1. 资金价格变动情况

• 上周公开市场操作净投放250亿元，导致银行间市场资金价格下降。
• SHIBOR各期限平均下降136.02bp。
• 银行间质押式回购加权利率由8.9138%降至5.4091%。
• 票据直贴利率在珠三角、长三角、中西部、环渤海地区分别下降至7.55‰、7.50‰、7.60‰、7.65‰。
• 票据市场转贴卖出报价加权平均利率由8.03%降至5.80%。
• 3个月国债收益率下降39.59bp至3.2052%。
• 10年期国债收益率下降8.88bp至3.5145%。

2. 流动性展望

• 年中流动性季节性压力缓解后，资金价格出现回落。
• 7月流动性环境难以明显改善，主要受以下因素影响：
  • 7月5日补缴存款准备金
  • 7月约4000亿元财政存款上缴
  • QE退出预期和人民币贬值预期扩大对外汇占款的负面影响
  • 央行6月份态度明确，金融机构“去杠杆”行为持续

3. 其他相关指标

• 贷款利率上浮占比：与上证指数呈负相关。
• 信用利差：反映市场信用风险，与低等级信用债表现相关。
• 金融机构人民币贷款加权平均利率：反映市场融资成本。
• 国库现金管理商业银行定期存款利率：作为短期资金价格的参考。
• 人民币理财产品收益率：反映市场对风险资产的偏好程度。

投资评级说明

• 投资评级基于行业或公司股票指数相对同期上证综指/深圳成指的表现。
• 评级分为：推荐、中性、回避；买入、增持、中性、减持。

联系方式

• 张忆东：证书编号 S0190510110012，电话 021-3856 5957，邮箱 wufeng@xyzq.com.cn
• 吴峰：证书编号 S0190510120002

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