20230909-华安证券-利率周记（9月第1周）_资金面的再收紧_这次有何不同__8页_558kb

资金面的再收紧，这次有何不同？

核心内容概述

本报告分析了近期资金面收紧的背景、特征及其与去年理财赎回潮的异同，旨在为市场参与者提供流动性变化的判断与展望。

主要观点

• 资金面异常表现：近期资金面异常主要体现在中小行的持续净融入，其净融入规模大（0.57万亿元）、持续时间长（一周）、非季节性（跨月后）。
• 中小行净融入原因：中小行（尤其是股份行与城商行）因负债端成本压力，减少融出并增加净融入。农商行则通过买债方式应对资金紧张，主要承接非银机构抛售的利率债及增持同业存单。
• 与去年赎回潮对比：
  • 当前银行系资金融出水平高于去年赎回潮期间。
  • 债市回调未立即引发明显负反馈，理财类出现部分委外基金赎回，但整体仍保持净买入。
  • 中小行净融入是本次资金面收紧与去年赎回潮的最大不同。
• 后市展望：当前流动性存在三大矛盾点：大行资金收紧、中小行因负债端压力减少融出、非银机构借钱困难。资金面缓解需等待货币端政策，建议关注MLF超额续作及降准空间。

关键信息

资金面异常特征

• 净融入规模：0.57万亿元
• 持续时间：一周
• 非季节性：跨月后出现

资金面变化原因

• 大行行为：降息后大行减少净融出，导致中小行融出意愿下降。
• 中小行行为：股份行与城商行减少融出，农商行通过买债应对资金紧张。
• 非银机构：基金类持续净卖出，理财类仍保持净买入。

与去年赎回潮对比

后市关注重点

• 流动性缓解：需等待货币端政策出台
• 政策工具：MLF超额续作、降准空间
• 市场影响：当前流动性矛盾可能持续，需警惕资金面进一步紧张

图表摘要

• 图表1：显示今年以来银行系资金净融出情况，揭示当前净融入规模较大。
• 图表2：反映9月4日至9月8日银行间现券成交数据，突出农商行买债行为。
• 图表3：展示农商行同业存单净买入与同业存单利率关系，说明其应对资金紧张的策略。
• 图表4：显示近期银行系资金融出情况，揭示大行净融出波动及中小行净融入趋势。
• 图表5：对比2022年末银行系资金融出情况，显示当前净融入水平明显高于去年。

风险提示

• 流动性风险：市场资金面紧张可能进一步加剧。
• 数据误差：统计与提取过程中可能存在误差。

结论

当前资金面收紧呈现出与去年赎回潮不同的特点，尤其体现在中小行的净融入行为。这种变化反映了市场参与者在流动性紧张下的不同应对策略。后市需密切关注货币端政策动向，以判断资金面是否能够得到缓解。