深度报告-20250220-德邦证券-聚氨酯行业深度报告_从海外企业财报看未来三年聚氨酯供需格局_22页

聚氨酯市场分析总结报告

引言

MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）是聚氨酯行业中的关键产品，具有高技术壁垒，全球市场呈现寡头垄断格局。主要产能和核心技术由五家巨头——四家海外企业（巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏）和国内企业万华化学控制，合计产能占比超过90%。本文基于五大聚氨酯企业近年财务数据，分析未来三年聚氨酯供需格局与发展趋势。

财务报表角度

海外聚氨酯企业因需求疲软和成本压力，2023年营收和盈利普遍下滑20%-30%。科思创、亨斯迈、巴斯夫、陶氏启动成本节约计划和资产优化措施，如裁员和出售非核心业务，以应对经营压力。万华化学通过卓越的成本控制和产能扩张，成功平滑了周期波动，保持盈利增长。企业盈利修复诉求增强，尤其是科思创和亨斯迈，试图通过产品涨价来提升资产负债表。供给侧方面，MDI和TDI产能高度集中，企业易形成挺价合力；库存低位（如聚合MDI库存降至4万吨，处于历史低位）进一步支撑涨价逻辑，预计2024年开始盈利拐点渐近。需求侧短期分化：国内需求在家电、汽车和新兴领域复苏，海外建筑业承压；长期乐观，国内政策支持推动增长。

供需格局展望

未来三年，MDI全球扩产有限，主要增量来自中国（如万华宁波60万吨），欧洲增速缓慢。供需预测：2025-2027年国内供需差分别为-16/-2/-32万吨。TDI扩产有序，万华福建36万吨产能确定性高，日本供应收缩提升集中度；需求依赖软体家具，预计保持增长，供需差预测为-6/-2/-10万吨。企业愿景稳健乐观，长期需求增速稳定。

巴斯夫战略转变与绿色转型

巴斯夫新战略从客户导向转向绿色转型，强化中国布局（如湛江基地投资超100亿元），推动低碳技术，如绿电应用和生物基MDI。这响应欧盟碳税趋势，中国可能从成本优势转向绿色成本优势，创造超额回报。

相关标的

推荐标的包括万华化学和沧州大化等，关注其产能扩张和成本优化。

风险提示

潜在风险包括企业投产进度不及预期、下游需求不足、政策变化和能源价格波动。需密切监控全球经济和地缘因素影响。

本报告基于公开数据，分析未来趋势，投资者需谨慎决策。