20250515-财信证券-聚氨酯领先企业_业绩逆势增长_3页_538kb

公司概况与业绩总结

一诺威为国内专业聚氨酯原材料及EO/PO下游衍生物规模化生产企业，主营聚氨酯弹性体系列、聚酯/聚醚多元醇及组合聚醚、表活聚醚单体与减水剂聚醚单体等产品。2024年公司实现营业收入6857亿元，同比增长89.2%；归母净利润177亿元，同比大幅增长387.2%。费用率显著下降至31.8%（去年同期为38.3%），销售费用率、管理/研发费用率、财务费用率分别降低1.6pct、3.7pct、12pct，推动净利率提升至25.7%（同比+5.5pct）。2025年一季度营收同比增长900%，净利润增长2795%。

行业分析

1. 产能扩张：2024年国内聚醚多元醇产能达9072万吨，同比增长12.2%；未来五年新增产能CAGR高达125%。国内聚醚生产企业47家，其中销售规模超10万吨的17家（占比36%）、20万吨以上的10家（占比22%），行业CR4为40%，处于低集中寡占状态。
2. 需求结构分化：热塑TPU市场呈现中低端价格下滑、高端领域增速较高趋势。医疗级TPU、电子级TPU等细分领域需求强劲，推动公司CPU产品获评国家级制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省单项冠军。

盈利预测与估值

预计2025-2027年公司营收将达7551、8367、9274亿元，归母净利润分别为183、214、238亿元。2025年给予25-30倍PE估值，首次覆盖评级为“增持”。主要财务指标显示：毛利率从68.1%降至63.4%，后逐步回升至66.2%；净利率从20.2%提升至25.7%，随后维持稳定；总资产周转率2.72-2.98，资产负债率37.79%-38.75%；ROE从8.84%提升至12.49%。

风险提示

行业竞争加剧可能导致利润承压；下游需求不及预期或影响增长。