聚氨酯行业深度报告：从海外企业财报看未来三年聚氨酯供需格局_22页_2mb

MDI和TDI是聚氨酯行业的核心产品，全球呈现寡头垄断格局，主要由万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏五家企业主导，合计产能占比超90%。近年来，海外企业财务经营承压，2023年营收和盈利同比下滑20%-30%，主要受地缘政治和全球经济放缓影响，而万华化学凭借成本控制和新增产能平滑周期波动，业绩相对稳健。企业面对盈利下行压力，通过成本节约计划和挺价策略寻求修复，如年初多家厂商集中提价MDI和TDI。库存低位（如聚合MDI库存降至71%分位）支撑了挺价逻辑，预计MDI和TDI的盈利拐点已近，周期从低谷逐步回升。

供给端，新增产能有限且偏向中国和美洲地区，万华福建、宁波等项目是确定性增长点，而海外扩产谨慎，MDI和TDI产能均呈现寡头集中特征。需求端短期分化，中国家电、汽车、无醛板等领域驱动复苏，但海外建筑业需求疲软；长期来看，全球需求保持稳定乐观，科思创预测MDI和TDI年均增速在3%-6%。供需平衡表显示，2025-2027年国内MDI供需差为-16/-2/-32万吨、TDI供需差为-6/-2/-10万吨，表明中长期供需趋好。

巴斯夫新战略强调绿色转型，从客户定制转向助力客户实现低碳，通过绿电和生物基产品（如BMB MDI）推动行业绿色发展，预期中国可能从成本优势转向绿色成本优势，创造超额回报。相关标的包括万华化学和沧州大化。风险包括投产进度延迟、需求不及预期、政策变动和能源价格波动。

总之，聚氨酯行业在寡头供给和需求修复下，未来或迎来周期回升和绿色转型机会，但需警惕外部不确定性。