20230311-开源证券-北交所新股申购报告_深耕聚氨酯领域_浇注型聚氨酯全国制造业单项冠军_22页_2mb

一诺威公司研究报告总结

公司概况

一诺威（834261.BJ）是国内聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品的规模化生产企业，专注于聚氨酯材料的研发、生产与销售，并承接塑胶跑道等体育场地工程的施工。公司产品广泛应用于轻工、建筑、机械、纺织、体育等多个行业，具有较强的市场渗透力。

业务结构

一诺威主要产品分为三大类：

1. 聚氨酯弹性体类：包括浇注型聚氨酯弹性体（CPU）、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等。
2. 聚酯、聚醚及组合聚醚：涵盖聚酯、聚醚（PPG）、组合聚醚等。
3. EO、PO其他下游衍生物：包括表活聚醚单体、减水剂聚醚单体等。

财务表现

• 2021年营收：79.77亿元，同比增长56.21%。
• 2022年前三季度营收：48.30亿元，同比下降19.84%。
• 2021年归母净利润：2.35亿元，同比增长15.19%。
• 2022年前三季度归母净利润：1.66亿元，同比下降17.97%。
• 2022年前三季度毛利率：7.48%，期间费用率下降至3.16%。

市场地位

一诺威CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料（灌浆料）销售占比位居行业前列。2021年CPU市场占有率约为34.61%，全国排名第一。

行业分析

市场规模

• 2021年我国聚氨酯市场规模达1796亿元，同比增长10.75%。
• 预计2027年市场规模将达2379亿元，年复合增长率（CAGR）为4.80%。
• 2020年我国聚氨酯产量为1470万吨，消费量为1240万吨，预计2026年消费量将达1523万吨，CAGR为3.49%。

行业格局

• 国内聚氨酯产业呈现“四足鼎立”格局，主要集中在长三角、环渤海、珠三角、西北及西南地区。
• 前端材料类（如MDI、TDI）由万华化学等企业主导，形成寡头垄断；中后端竞争较为充分，市场分化明显。

产品性能优势

聚氨酯材料具有低温柔顺性好、抗冲击性强、耐辐射、回弹性能优异等优点，逐步成为传统材料的替代品。一诺威在多个细分领域具有领先优势，如CPU、铺装材料、防水材料等。

核心看点

募投项目

公司拟募集资金3.34亿元用于“年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目”，拟新增产能包括聚酯16万吨/年、TPU 6万吨/年、微孔弹性体2万吨/年、粘合剂4万吨/年、CPU 5万吨/年、分离TDI 1万吨/年。

项目预期

• 完全达产后：预计新增年销售收入38.82亿元，净利润2.15亿元。
• 产能释放节奏：第1年30%，第2年60%，第3年80%，第4年及以后满产。

产业链与技术储备

• 一诺威拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链，产品种类丰富，牌号众多。
• 公司拥有420余项发明专利，主持或参与起草20项国家标准及多项行业标准，具备较强的技术储备和研发能力。

估值分析

• 一诺威2022年归母净利润PE（发行后）为16.40X，高于行业平均PETTM 14.29X。
• 公司作为行业龙头企业，技术及品牌优势显著，有望享受估值溢价。
• 公司公开发行底价为10.81元/股，合理价格区间为10.8-12.5元/股。

风险提示

• 产能过剩风险：聚氨酯行业整体产能过剩可能影响公司盈利。
• 子公司产量压降风险：子公司产量减少可能影响整体业绩。
• 新股破发风险：市场波动可能造成发行价格低于预期。

结论

一诺威凭借其在聚氨酯行业的深厚技术储备和完善的产业链布局，在CPU、铺装材料及防水材料等细分领域占据领先地位。公司计划通过募投项目进一步扩大产能，提升市场占有率。在行业持续增长的背景下，公司具备良好的发展前景，但需关注行业产能过剩及市场波动带来的风险。