聚氨酯行业跟踪（一）：从海外企业年报看未来三年MDI供需格局-20200229-中泰证券-32页_1mb

从海外企业年报看未来三年MDI供需格局总结

核心内容

本报告通过分析陶氏化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈2019年财报及经营策略，探讨未来三年MDI行业的供需格局。MDI行业高度垄断，主要由万华化学与上述四家海外企业主导。报告从供给、需求、价格趋势三个方面展开分析，并提出相关风险提示。

主要观点

1. 供给端分析

• 新装置投产有限：未来2-3年内，海外MDI企业新增产能可能性较小，主要依靠现有产能扩产。
• 全球开工率分化：2019年全球MDI开工率约为85%，其中美国>欧洲>亚洲。
• 美国供不应求：美国为MDI净进口国，本地装置接近满产，2020年该局面仍将持续。
• 主要产能扩建计划：
  • 科思创：计划2020年德国Brunsbüttel扩产20万吨，2022年西班牙Tarragona扩产至22万吨，2021年上海漕泾扩产10万吨，美国Baytown项目推迟至2024年。
  • 陶氏化学：认为当前MDI产能已能满足需求，美国Freeport、德国Stade等工厂无新扩产计划。
  • 巴斯夫：计划2020年上半年完成美国Geismar MDI扩产30万吨，2021年完成第二阶段，广东一体化基地预计2022年启动，2030年前完成。
  • 亨斯迈：计划2021年底在美国Geismar建设新MDI精馏装置，提高附加值但不增加产量。

2. 需求端分析

• 需求增长集中于建筑和木质家具：2019年全球MDI需求增长主要来自建筑和木质家具领域，汽车市场表现疲软。
• 短期中性，长期乐观：短期内MDI需求缺乏明显驱动力，但长期来看，建筑需求持续增长，MDI应用广泛，具备韧性。
• 亚太地区需求表现突出：2019年亚太地区建筑和木质家具需求增长显著，而汽车和家电需求下滑明显。
• 欧洲市场疲软：受宏观经济影响，欧洲MDI需求持续低迷，尚未出现明显复苏迹象。
• 美国需求稳健：美国市场表现相对较好，但受中美关系影响，需求增长有限。

3. 价格趋势分析

• 价格处于历史低位：2019年MDI价格持续走低，企业普遍接近盈亏平衡线。
• 短期价格承压：受宏观经济疲软和中美关系影响，补库周期未如期开启，价格底部震荡。
• 未来价格有望反转：随着下游需求恢复和库存去化，中短期价格有望回升。长期来看，供给增速放缓将支撑价格中枢上移。

关键信息

• 全球MDI产能分布：万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏化学五大巨头占据全球90%以上产能。
• MDI价格影响因素：价格下滑是2019年MDI行业盈利下降的主要原因，但部分企业通过技术升级和产品结构调整缓解了影响。
• 未来产能增速：预计未来2-3年MDI行业产能增速约为3%-3.5%，主要来自现有装置技改与扩产。
• MDI需求增长预期：2020年全球MDI需求增速预计在5.5%-6%之间，建筑和隔热材料是主要增长点。
• 行业风险提示：
  • 企业项目投产不及预期；
  • 全球疫情发酵导致海外需求下滑；
  • 企业复工不及预期导致国内需求持续下滑；
  • MDI生产过程中涉及安全环保因素，对生产成本和合规性有较大影响。

结论

MDI行业未来三年将面临供给端扩张有限、需求端逐步回暖的格局。短期内价格受宏观经济和国际贸易影响承压，但随着需求恢复和库存去化，价格有望回升。长期来看，供给增速放缓和需求韧性增强将推动MDI价格中枢上移，行业整体具备投资价值，但需关注相关风险因素。

风险提示

• 企业项目投产不及预期；
• 全球疫情发酵导致海外需求大幅下滑；
• 企业复工不及预期导致国内需求持续下滑；
• MDI生产过程中的安全环保因素。