20230108-浙商证券-固收专题报告_1月资金面和货币宽松展望_10页_1008kb

债券市场专题研究总结

核心观点

2023年1月资金面及货币政策展望的核心观点如下：

• 在中性情境下（不降准，MLF持平续作，公开市场操作回笼3000亿），预计1月资金缺口约为3万亿，对应超储率约1.25%，属于近五年中性水平。
• 1月降息概率略高于降准概率，持续大额逆回购回笼概率不高。
• 资金面预计延续收敛不收紧格局，但需警惕月内资金利率波动程度放大和流动性分层风险，建议机构保持杠杆稳定。

2022年资金面复盘

2022年资金面整体呈现“合理充裕，波动较大”的特征，可划分为四个阶段：

1. 第一阶段（2022.01-2022.03）：银行间市场资金面保持平稳，资金利率中枢波动较小。
2. 第二阶段（2022.04-2022.09）：资金面呈现合理充裕略高态势，资金利率中枢下滑，波动放大。
3. 第三阶段（2022.09-2022.11）：资金面合理充裕，但边际收敛，资金利率中枢上移，波动加大。
4. 第四阶段（2022.11-2022.12）：资金面保持合理充裕，资金利率中枢平稳，波动减小。

2023年1月资金缺口分情形预测

预测依据包括外汇占款、对其他存款性公司债权、政府存款、货币发行和法定存款准备金等项目的变化。不同情形下，央行对流动性的影响不同，从而导致资金缺口和超储率出现差异。

货币政策与资金利率展望

货币政策

• 1月降息概率略高于降准概率。
• 2022年12月已降准0.25%，连续两个月降准在历史上较为少见。
• 央行工作会议强调“多措并举降低市场主体融资成本”，较2022年表述新增金融系统和居民，显示政策宽松倾向。

资金面与利率

• 资金面整体保持合理充裕，但央行操作和较大的资金缺口可能带动资金利率中枢略有上抬。
• 预计资金面收敛不收紧，波动可能加大，需关注流动性分层风险。
• DR007波动率处于历史低位，但春节取现、税收扰动及央行操作的不确定性可能放大波动。

风险提示

1. 经济修复不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响政策宽松节奏。
2. 政策调整超预期：若央行采取超预期的货币政策调整，可能对资金面和利率产生较大影响。

相关报告

1. 《2012-2022理财&债基赎回潮启示录》（2023.01.06）
2. 《金茂地产债：城市运营护城河与资产负债透视——地产债主体深度报告系列》（2023.01.04）
3. 《估值和增长错位下的确定性》（2022.12.25）

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