20230108-东方金诚-固定收益周报_资金面宽松叠加年初配置需求有所释放_长端利率整体下行_18页_14mb

资金面宽松叠加年初配置需求释放，长端利率整体下行

核心内容概述

2023年首周，债券市场整体呈现震荡走势，利率债与信用债均有所调整，转债市场情绪明显回暖。核心内容包括：

• 利率债市场：资金面宽松和年初配置需求释放推动长端利率下行，但节后经济复苏预期压制了债市情绪。
• 信用债市场：信用债收益率和信用利差全线下行，但多数仍高于去年底水平，需关注中低评级债券发行风险。
• 转债市场：受益于权益市场回暖，转债市场整体上涨，但部分个券因高估值存在价格异动风险。
• 实体经济与流动性：高频数据反映生产与需求疲软，流动性整体偏紧，但市场情绪有所回升。

主要观点与关键信息

1. 利率债市场走势

• 后市展望：债市仍处于“强预期+弱现实”的博弈中，强预期上风优势将更加明显，但基本面仍偏弱，债市情绪受节后经济复苏预期压制。
• 利率走势：长端利率整体下行，10年期国债期货活跃券累计上涨0.11%；1年期国债收益率大幅下行13.00bp，10年期国债收益率小幅上行1.02bp，收益率曲线进一步陡峭化。
• 资金面：跨年后资金面宽松，流动性对债市形成支撑，但货币政策仍保持稳增长取向，长端利率大幅调整风险不大。

2. 信用债市场表现

• 发行情况：信用债发行量环比增加，净融资额转正，城投债和产业债发行量均回升，净融资也转正。
• 认购倍数：政策性金融债平均认购倍数为3.72，地方政府债平均认购倍数为24.88，显示市场对信用债的偏好有所回升。
• 收益率与利差：多数信用债收益率和信用利差下行，但1Y AAA及AA+产业债、1Y AAA级城投债收益率和信用利差下行幅度较大；5Y各评级下行幅度较小。
• 成交情况：信用债二级市场成交量小幅下降，城投债成交占比降至58%，AA级成交占比降至26%，AAA级占比升至31%。

3. 转债市场表现

• 市场表现：转债市场主要指数继续上涨，受益于权益市场回暖，但涨幅不及正股。
• 成交额：日均成交额突破500亿元，市场情绪明显回暖。
• 个券表现：466只转债中442只上涨，24只下跌。部分个券涨幅显著，如今飞转债、溢利转债涨幅超20%，但溢利转债存在明显超涨现象。
• 估值变化：转股溢价率和纯债溢价率有所下降，但纯债溢价率整体上升，尤其在AA-级和纯债价格高于100元的个券中表现明显。
• 新发转债：4只新上市转债表现良好，其中大元转债、合力转债涨幅超20%，但漱玉转债存在价格异动风险。
• 条款跟踪：模塑转债有条件回售条款生效，部分转债可能满足赎回条件，需关注后续市场动态。

4. 实体经济观察

• 生产数据：受疫情和春节假期影响，高炉开工率、日均铁水产量、PTA产业链负荷率和半胎钢开工率均下行。
• 需求数据：30大中城市商品房日均销售面积环比回落，进出口运价指数（如BDI、CDFI、CCFI）也均下行。
• 通胀数据：猪肉批发价、布油现货价和螺纹钢期货价格环比下跌，动力煤期货价格保持不变。

5. 流动性观察

• 央行操作：上周央行净回笼资金16010亿元，逆回购操作为主。
• 资金利率：7天期资金利率明显下行，同业存单发行利率继续下行，但票据利率上行。
• 市场情绪：质押式回购日均成交量环比大幅回升，银行间市场杠杆率明显上升，显示市场流动性偏好有所提升。

结构化总结

利率债市场

• 二级市场：长端利率整体下行，收益率曲线陡峭化。
• 一级市场：利率债发行量增加，净融资额上升，政金债和地方债发行放量。
• 展望：春节前长端利率预计在2.85%附近偏弱窄幅震荡。

信用债市场

• 发行情况：信用债发行量增加，净融资额转正，城投债和产业债均有所回升。
• 市场表现：信用债收益率和信用利差全线下行，但多数仍高于去年底水平。
• 风险提示：需关注中低评级债券发行风险及尾部主体再融资风险。

转债市场

• 二级市场：主要指数上涨，日均成交额增加，市场情绪回暖。
• 个券表现：多数转债价格上涨，部分因高估值存在价格异动风险。
• 新发转债：4只新上市转债表现良好，但需关注发行后表现。
• 条款跟踪：模塑转债有条件回售条款生效，部分转债可能满足赎回条件。

实体经济

• 生产数据：整体走弱，疫情和春节假期影响明显。
• 需求数据：商品房销售面积、进出口运价指数均下行。
• 通胀数据：猪肉、布油、螺纹钢价格下跌，动力煤价格持平。

流动性

• 央行操作：净回笼资金16010亿元，流动性偏紧。
• 资金利率：7天期资金利率下行，同业存单利率下行，票据利率上行。
• 市场情绪：质押式回购成交量回升，银行间市场杠杆率上升，显示市场流动性偏好提升。

附表摘要

• 政金债发行：发行规模增加，加权利率较低，全场倍数较高。
• 地方政府债发行：发行额增加，利率略高于国债收益率，认购倍数较高。
• 转债发行预案：多只转债通过证监会核准或过发审委，发行规模较大，涉及多个行业。

风险提示

• 信用债市场需关注中低评级债券发行风险。
• 转债市场需警惕部分个券因高估值出现价格异动。
• 实体经济数据疲软，需关注节后经济复苏力度。
• 货币政策与流动性变化可能对债市产生影响。