20250430-交银国际证券-福莱特玻璃-06865.HK-1季度大幅扭亏超预期；维持买入_6页_363kb

福莱特玻璃（6865HK）2025年第一季度财报显示，公司实现营收408亿元人民币，环比持平，但盈利106亿元，远超市场预期亏损0.7亿元，较2024年第四季度亏损289亿元大幅扭亏。毛利率和净利率分别环比提升88和96个百分点至117%和26%，主要受益于内地20mm光伏玻璃均价环比上涨55%（卓创资讯），叠加纯碱价格下跌及降本增效措施。尽管销售费用率环比微升0.3个百分点，但管理费用率下降5个百分点，财务费用率因汇兑收益减少而上升9个百分点。期末存货环比下降15%，显示销售情况改善，但二三线企业因抢装需求导致3-4月行业新增产能4800/4550吨，而行业前三龙头保持理性未扩产，当前在产产能增至97万吨，新产能释放或从6月起加剧市场供给压力。

二季度盈利预期受二三线企业投产超预期及关税影响支撑，但公司下调2025-2027年盈利预测15%/10%/9%，目标价调降至1130港元（对应2026年132x市盈率），仍维持买入评级。越南产能2000吨（占总产能10%）受美国“对等关税”冲击，但受益于关税暂缓90天窗口期，公司加速出口，并通过转移原有对美出口产能至其他市场对冲影响。2024年北美收入/毛利占比6%/11%，关税影响总体有限。

财务数据显示，公司收入连续三年下滑，2023-2025E年收入分别为215.24亿、186.83亿及184.33亿人民币，但毛利率从22.4%降至15.6%后回升至17.6%-18.5%区间，净利率由12.8%降至4.4%后升至8.8%-10.3%。资产负债表显示现金流稳健，2025E年经营活动现金流预测为2.56亿元，投资活动现金流为-1.6亿元，融资活动现金流为7.0亿元。财务比率方面，ROE从15.2%降至4.6%后回升至18.1%-19.9%，净负债权益比由36%升至48%，但仍低于行业平均水平。

报告提示风险：1）光伏玻璃价格波动可能因供需变化承压；2）越南产能受关税政策影响；3）二三线企业产能扩张可能加剧行业竞争。分析师强调，公司盈利优势仍存，2024年毛利率优于行业一线及二三线企业4-7个百分点，叠加产品价格反弹，二季度盈利有望显著改善。评级基于公司价格弹性及成本控制能力，同时考虑行业周期及产能释放节奏。