20220908-国信证券-海信家电-000921.SZ-2022年中报点评_经营表现稳健_三电盈利改善_6页_403kb

报告摘要

海信家电在2022年上半年实现了稳健的经营表现，尽管面临疫情和海外需求疲软的挑战，公司整体收入和利润仍保持增长趋势。

三电控股盈利改善：
- 三电控股2022H1营收为823.5亿日元（约40.5亿元人民币），同比增长 $2.7%$。
- 三电亏损为19.0亿日元（约0.9亿元人民币），但Q2亏损收窄，运营利润率同比提升9.5pct至 $-4.2%$。
- 三电毛利率同比提升4.6pct至 $11.7%$，盈利能力出现积极改善趋势。
主营业务表现：
- 空调业务：H1收入增长 $17.5%$ 至189亿元人民币，其中中央空调业务增长 $14.3%$ 至100.5亿元人民币，内销增长 $3.8%$ 至570亿元人民币。
- 冰洗业务：H1收入下滑 $6.3%$ 至104.3亿元人民币，主要受外销高基数影响，但表现好于行业平均水平。
盈利波动原因：
- Q2毛利率同比下滑1.2pct至 $19.9%$，主要受原材料价格高企和并表低毛利率的三电业务影响。
- 费用端整体优化，费用率合计降低1.2pct。
- Q2净利率同比-0.6pct至 $4.0%$，归母净利率同比-0.4pct至 $1.8%$。若剔除三电影响，Q2归母净利率同比-0.1pct至 $2.4%$。

投资建议：维持“买入”评级，下调盈利预测。
盈利预测：
- 2022-2024年归母净利润分别为13.3亿、16.7亿、20.4亿元，同比增速为 $37%$、$25%$、$22%$。
- EPS分别为0.98元、1.22元、1.50元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍。
估值：合理估值区间为14.77-17.73元，当前收盘价为12.57元，处于估值区间内。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (百万元)	48,393	67,563	76,719	82,286	87,322
净利润 (百万元)	1,579	973	1,334	1,666	2,038
每股收益 (元)	1.16	0.71	0.98	1.22	1.50
ROE	16%	9%	12%	14%	15%
毛利率	24%	20%	21%	22%	22%
EBIT Margin	5%	3%	3%	4%	4%
P/E	10.8	17.6	12.8	10.3	8.4
P/B	1.8	1.7	1.5	1.4	1.3
EV/EBITDA	12.7	19.1	22.0	18.4	15.6