20220412-天风证券-海信家电-000921.SZ-收入业绩超预期_空调业务增速亮眼_6页_935kb

海信家电（000921）2022年第一季度总结

核心内容概览

海信家电在2022年第一季度实现了营业收入183.04亿元，同比增长31.35%，归母净利润2.66亿元，同比增长22.1%。整体收入和利润表现均超市场预期，显示出公司强劲的增长势头。公司业务主要分为空调、冰洗及三电（三电集团）三部分，其中空调业务表现尤为突出，而冰洗业务保持平稳。三电业务自2021年6月并表后，经营状况有所改善，亏损幅度缩小。

主要观点

• 收入与利润增长超预期：2022年Q1收入与净利润均实现显著增长，分别增长31.35%和22.1%。
• 空调业务增长显著：多联机内销销额同比增长56.2%，海信日立多联机内销销额同比增长80%，市占率达到23.5%。预计央空业务在Q1实现高增长，市占率同环比均有所提升。
• 冰洗业务表现平稳：公司冰箱内外销分别同比增长4.0%和下降4.5%，整体冰洗业务在Q1内外销均实现小个位数增长。
• 三电业务改善明显：三电自2021年6月并表后，经营情况改善，亏损幅度缩小，预计Q1亏损将进一步减少。
• 盈利能力承压：Q1毛利率为18.53%，同比下降2.2个百分点；净利率为3.12%，同比下降0.37个百分点。主要受三电并表影响，但预计剔除三电影响后盈利能力有望改善。
• 现金流与运营能力：Q1经营活动现金流净额为-2.03亿元，同比大幅下降287.9%。运营周期有所增加，存货、应收账款和应付账款周转天数分别增加17.85天、0.76天和9.06天。

关键信息

财务数据与估值（单位：亿元）

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• PE估值：2022年PE为10.4x，2023年为9.3x，2024年为8.8x
• 预期盈利：预计公司2022/2023/2024年净利润分别为14.3/16/16.9亿元，盈利能力有望持续修复。

风险提示

• 宏观经济风险：尤其是房地产市场波动可能影响中央空调需求。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 原材料价格波动：原材料成本高企可能影响利润。
• 海外业务与汇率变动：海外业务受汇率波动影响较大。
• 人力资源流失：关键人才流失可能影响公司发展。

业务分析

空调业务

• 多联机表现强劲：1-2月多联机内销销额同比增长56.2%，海信日立多联机内销销额同比增长80%，市占率提升至23.5%。
• 内外销增长：空调内销增长22.2%，外销增长29.7%，远超行业水平（-4.4%和4.7%）。

冰洗业务

• 内外销增长平稳：冰箱内销增长4.0%，外销下降4.5%。结合疫情居家因素，预计冰洗业务在Q1实现小个位数增长。

三电业务

• 并表后改善显著：2021年6月并表三电后，三电业务亏损幅度缩小，预计Q1亏损进一步减少。
• 改革效果明显：三电经营状况改善，与海信成本及制造优势结合，未来有望贡献更多收益。

财务预测摘要

未来展望

公司央空及热管理业务增长曲线明确，中央空调业务在Q1实现高增，龙头地位稳固，未来若地产改善将有望率先受益；三电业务改革效果显著，亏损大幅减少，有望为公司带来收益增长。预计公司盈利能力将逐步修复，未来三年净利润有望稳步提升。