20181221-华泰证券-2019年中央经济工作会议点评_化危为机_从激发微观活力开始_8页_2mb

2018年中央经济工作会议总结：债市影响与政策导向

核心内容

2018年中央经济工作会议强调“化危为机”从激发微观主体活力开始，提出“变中有忧”的新判断，重申市场化改革，强调稳增长、调结构、惠民生、防风险的总基调。会议对财政、货币、房地产等政策进行了系统性部署，为2019年经济与金融环境奠定了基础。

主要观点

1. 总基调与新提法

• 变中有忧：在经济下行压力和外部环境不确定性下，增强忧患意识，保持战略定力和政策连贯性。
• 化危为机：通过激发微观主体活力，加快经济结构优化升级，推动高质量发展。
• 市场化改革：强调用市场化、法治化手段，转变政府职能，减少直接干预，释放市场活力。

2. 债市影响判断

• 债牛根基不改：2019年债市仍有望延续，但空间有限，难比肩2016年。
• 政策组合支撑：经济惯性下行、融资需求收缩、资产荒及货币政策宽松是支撑债市的三大因素。
• 风险提示：需关注经济增速能否企稳、融资渠道是否逆转、微观激励机制是否重建。

3. 财政政策：加力提效，基建托底

• 政策方向：财政政策更积极，注重“加力提效”，包括减税降费、扩大政府支出。
• 专项债扩容：预计2019年地方政府专项债新增额度约2.3万亿元，有助于缓解资产荒。
• 债务管理：稳妥处理地方债务风险，强调“增量坚定、存量灵活”，避免隐性债务扩张。

4. 货币政策：整体偏松，注重传导机制

• 货币政策基调：稳健偏松，强调“松紧适度”，与2014、2015年类似，比2016、2017年更宽松。
• 逆周期调控：宏观政策加强逆周期调控，稳定总需求，缓解融资难融资贵问题。
• 工具运用：TMLF、PSL、再贷款等工具将常态化，改善货币政策传导机制。
• 汇率政策：未提及汇率问题，意味着货币政策将以内为主，兼顾外部平衡。

5. 房地产政策：定力中有灵活

• 坚持房住不炒：房地产调控政策总基调不变，但允许因城施策，微调首付比与房贷利率。
• 长效机制建设：推动房地产市场健康发展，夯实地方政府主体责任，完善住房保障体系。
• 预期管理：预计2019年将有更多城市房价下滑，从而推动因城施策的政策调整。

6. 对外开放：展现信心和诚意

• 扩大开放：推动全方位对外开放，放宽市场准入，全面实施负面清单管理制度。
• 贸易谈判：积极参与WTO改革，落实中美元首会晤共识，推进中美经贸磋商，寻求共赢。

7. 资本市场：强调规范与活力

• 资本市场定位：充分肯定其在金融体系中的核心作用，提出打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的市场。
• 重点领域：关注5G、科技创新、直接融资比重提升，推动科创板设立和注册制试点。

关键信息

• 经济环境：2019年是复杂因素交织的一年，外部中美贸易摩擦、内部经济下行压力并存。
• 政策组合：财政政策加力提效，货币政策稳健偏松，房地产政策因城施策，对外开放扩大。
• 债市展望：债牛仍具支撑，但空间有限，需关注经济基本面、融资渠道、货币政策传导等关键因素。
• 风险提示：
  • 减税降费不及预期
  • 基建发力不足
  • 房地产政策保持定力

政策要点对比（2015-2018）

总结

2018年中央经济工作会议在复杂经济形势下，强调稳中求进、化危为机，推动经济高质量发展。政策组合以财政加力提效、货币政策偏松、房地产因城施策为核心，同时注重市场化改革和微观主体活力的激发。尽管债牛根基尚在，但空间有限，需关注政策执行效果与经济基本面变化。整体来看，政策导向有助于稳定市场信心，但风险仍需警惕。