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报告摘要

瑞声科技（2018:HK）分析总结

核心内容概览

瑞声科技是一家领先的声学零组件提供商，业务涵盖智能手机、平板及穿戴式设备的声学组件、触控马达、射频组件及MEMS组件。公司主要客户包括全球最大的智能手机厂商，如苹果、三星、华为等。分析师Marcus Li首次覆盖瑞声科技，并给予买入评级，目标价为196港币，对应约27.7%的上升空间。

主要观点

声学业务：瑞声科技是全球最大的声学零组件供应商，市场份额约40%。预计2018年声学业务收入将同比增长36.3%，达到148亿人民币。随着安卓阵营“新结构”声学设计的普及，公司声学业务将保持增长，但2019年增速预计放缓至13.4%。
触控马达业务：触控马达是瑞声科技的重要增长点。预计2018年触控马达收入将达到81亿人民币，2019年增长至94亿人民币（同比增长16.4%），2020年进一步增至102亿人民币（同比增长7.9%）。随着全面屏设计的普及，触控马达需求将上升。
光学业务：光学业务是瑞声科技的新成长动能。公司于2017年收购Kialdo，进入晶元级光学（WLO）市场。预计2018年光学收入为14亿人民币，2019年将增长至33亿人民币（同比增长136%），2020年预计达44亿人民币（同比增长33%）。光学业务的毛利率预计为40%。
财务预测：2017年EPS为4.45元（同比增长36.3%），2018年为5.96元（同比增长32.2%），2019年为7.34元（同比增长17.1%）。公司当前股价对应2018年PE为20.62倍，PB为6.49倍。基于DCF模型，目标价为196港币，对应26倍PE。

关键信息

市场数据

收盘价（港币）：153.5
目标价（港币）：196
恒生中国企业指数（HSCEI）：12522
恒生中国综合指数（HSCCI）：4540
52周最高/最低价（港币）：47.90/16.65
市值（美元）：24,048百万
市值（港币）：187,577百万
流通股（百万）：1,222
汇率（美元/港币）：7.80

财务指标（2015-2019E）

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营收（人民币百万）	11,738.87	15,506.83	21,111.14	27,525.42	33,549.63
营收年增长率（%）	32.20%	32.10%	36.14%	30.38%	21.89%
净利润（人民币百万）	3,190.24	4,199.61	5,446.09	7,279.06	8,974.29
净利润年增长率（%）	38.28%	31.64%	29.68%	33.66%	23.29%
EPS（人民币）	2.53	3.28	4.45	5.96	7.34
ROE（%）	31.06%	32.85%	33.78%	35.38%	34.17%
负债/资产（%）	11.01%	16.87%	14.83%	11.99%	9.82%
股息收益率	0.82%	1.03%	1.09%	1.46%	1.79%
PE（倍）	48.54	37.44	27.62	20.62	16.72
PB（倍）	13.22	10.56	8.32	6.49	5.10

声学业务

增长驱动：声学业务增长主要由“新结构”设计的推广带动，预计2018年同比增长36.3%。
产品结构：微型音响收入预计在2018年同比增长35.5%，2019年增长13.5%；受话器收入预计2018年增长47.1%，2019年增长15.1%。
竞争与优势：尽管面临国内供应商的竞争，但瑞声科技凭借自动化生产线和强大的研发能力，毛利率达到40%，高于行业平均水平。

触控马达业务

出货量预测：预计2018年触控马达出货量为3500万，2019年增长至7500万（同比增长114%），2020年进一步增至9500万（同比增长27%）。
技术趋势：随着全面屏设计的普及，触控马达需求将上升。未来苹果全面防水及无线设计可能带来新增需求。

光学业务

市场前景：光学业务将成为未来主要增长动力，预计2019年占公司总收入的10%。
技术进展：瑞声科技已进入晶元级光学市场，并计划成为混合式镜头的主要供应商。
毛利率预期：光学业务毛利率目标为40%，高于行业水平。

客户结构

主要客户：公司五大客户包括苹果、三星、华为、OPPO、小米，合计占公司总收入的89%。
苹果依赖：苹果占2016年总收入的47.2%，是公司最大的客户。
客户集中度：客户集中度上升，引发投资者对依赖风险的担忧。

行业概述

市场趋势：全球智能手机市场增长放缓，预计2018-2020年CAGR为1-2%。
竞争格局：大型厂商如华为、三星等主导市场，而小米等小厂商依赖供应商开发RF解决方案。
未来增长：低端和中端市场将是智能手机出货量增长的主要驱动力。

技术与产能

自动化生产：瑞声科技拥有高度自动化的生产线，具备强大的生产能力和技术优势。
5G前景：公司预计将在2020年受益于中国三大运营商的5G网络部署。

评级与目标价

首次覆盖：分析师Marcus Li首次覆盖瑞声科技，给予买入评级。
目标价：基于DCF模型，目标价为196港币，对应2018年PE为26倍，有约27.7%的上升空间。

结论

瑞声科技作为全球领先的声学组件供应商，正积极拓展触控马达和光学业务，以应对未来市场变化。尽管面临客户集中度较高的风险，但其在声学和触控马达领域的技术优势和自动化生产，使其在行业竞争中保持领先地位。光学业务的快速发展，将为公司带来新的增长点，预计将成为未来主要收入来源之一。分析师基于公司财务表现及行业前景，给予买入评级，并设定了合理的目标价。

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