20180517-招商证券-中航科工-02357.HK-港股深度报告_锐意进取的航空工业港股旗舰平台_35页_2mb

中航科工（2357.HK）港股深度报告总结

核心内容

中航科工（2357.HK）是中国航空高科技产业平台，旗下拥有四家A股上市公司和多家附属公司，形成了以整机、零部件、工程服务为核心的完整航空产业链。公司于2018年5月17日首次被覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。公司通过H股全流通试点提升了融资能力和大股东市值诉求，有助于推进军民融合和国际化发展。

主要观点

• 航空产业链完整：公司拥有航空整机、零部件和工程服务三大核心业务板块，具备完整的航空产业链布局，有望充分受益于我国航空产业的高速发展。
• H股全流通试点：公司成为继联想后的第二家全流通试点企业，有助于提升公司市值和融资能力，推动国际化战略。
• 军民融合战略：公司作为航空高科技军民通用产品及服务的产业发展旗舰公司，积极参与军民融合基金运作，布局多个航空产业链相关项目。
• 国际并购：公司依托其国际化平台，推进海外并购，拓展国际市场，提升中国航空工业在全球的竞争力。
• 航空装备市场空间广阔：随着军费增长和结构调整，航空装备行业进入高增长期，尤其是军用飞机和直升机领域，预计未来十年市场空间巨大。
• 民用飞机市场潜力：中国将成为全球最大的民用飞机市场之一，未来20年市场空间预计达8500亿美元，公司有望受益于国产替代和市场增长。
• 航空电子系统重要性：航空电子系统是飞机的“神经”系统，占飞机价值的25%-35%，市场空间广阔，公司具备相关技术和资产。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，由国资委批准设立，发起人包括中国二航、华融资产、信达资产等。
• 2017年，公司主要股东包括中国航空工业集团公司（55.28%）、空中客车集团（4.61%）等。
• 公司旗下包括中直股份、洪都航空、中航电子、中航光电等四家A股上市公司，以及中航规划、天津航空机电等多家附属公司。

财务数据与估值

• 2016年主营收入为368.26亿元，同比增长39%。
• 2017年主营收入为328.29亿元，同比下降11%。
• 2018年预计主营收入为369.49亿元，同比增长13%。
• 2016-2020年预测每股收益分别为0.19、0.20、0.24、0.28、0.33元人民币。
• 2016-2020年预测PE分别为22.9、21.0、18.3、15.3、13.0倍，PB分别为1.9、1.7、1.6、1.5、1.3倍。

航空装备行业增长前景

• 未来20年，中国民用飞机市场空间预计达8500亿美元，按1:0.8计算，总市场空间超15000亿美元。
• 军用飞机市场预计未来10年需求达1245亿美元，总市场空间接近2500亿美元。
• 航空装备行业将受益于军费规模增加和结构改善，特别是战斗机、直升机和运输机等领域。

军民融合政策支持

• 中央军民融合发展委员会成立，推动军民融合战略实施。
• 国务院出台多项政策支持国防科技工业军民融合，包括《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》。
• 公司积极参与军民融合基金运作，拓展产业链，提升市场竞争力。

H股全流通试点带来的机遇

• 公司成为首批H股全流通试点企业之一，有助于解决同股不同权问题，提升公司市场价值。
• 通过H股全流通，公司融资能力提升，可更好地推进国际化和军民融合战略。

公司各子公司表现

• 中直股份：国内直升机行业龙头，2017年营收120亿元，归母净利润4.55亿元，盈利能力稳步提升。
• 洪都航空：短期业绩低谷，但未来前景可期，主要产品包括教练机、通用飞机等，有望受益于军民融合政策。
• 中航电子：航空主业稳步增长，航电平台地位明确，2017年营收70.2亿元，归母净利润5.42亿元，毛利率34.18%。
• 中航光电：连接器龙头，2017年营收63.6亿元，归母净利润8.25亿元，盈利能力稳步提升。
• 中航规划：盈利能力不断提升，成为公司新增长点，参与多个民用通航项目，拓展市场空间。

附录

• 公司历史沿革、股权结构、资本运作情况等详见图表和附表。
• 航空装备市场预测、军民融合政策支持、H股全流通试点条件等信息来源包括贝格数据、招商证券、Wind、中国商飞等。

风险提示

• 航空军品研发技术风险
• 军品订单与交付不确定性
• 国企改革的不确定性