20181014-招商证券-中航科工-02357.HK-拟收购中航直升机公司_高科技军民融合旗舰地位更加巩固_4页_679kb
报告摘要
中航科工（2357.HK）收购中航直升机公司总结
核心内容
中航科工（2357.HK）于2018年10月12日发布公告，拟收购中航直升机公司100%股权。该交易尚待商业磋商及法律程序确认，但其对直升机产业的整合具有重要意义。此次收购将进一步推动我国直升机产业的资产证券化，巩固公司作为高科技军民融合旗舰公司的地位。
主要观点
- 直升机产业整合：中航直升机是我国直升机产业的主要承制单位，拥有哈尔滨飞机工业集团有限责任公司、昌河飞机工业(集团)有限责任公司等重要子公司。收购后，公司将更全面地布局直升机产业链，提升行业影响力。
- 军民融合战略：公司定位为航空高科技军民通用产品及服务的产业发展旗舰公司，收购中航直升机符合国家军民融合发展战略，同时有助于公司聚焦航空高科技业务，剥离低效的中航传媒业务。
- 百亿基金助力产融结合：公司上半年以7000万元现金出资设立中航融富（北京）基金管理有限公司，作为普通合伙人持股50%。该基金计划发起数百亿级的航空工业军民融合产业基金，为公司提供战略投资平台。
- 国企改革与市值管理：公司H股全流通于联交所上市，是军工央企中首家实现该举措的公司，有助于提升市场流动性与关注度。控股股东航空工业集团适时增持，体现了对公司发展的信心。
- 业绩预测与投资评级：公司预计2018-2020年归母净利润分别为13.41亿、15.44亿和18.37亿元，对应EPS为0.22元、0.26元和0.31元，维持“强烈推荐-A”评级。
关键信息
交易背景
- 公司与中航工业、天津保税投资签署股权转让框架协议。
- 交易对价尚未确定，将通过商业磋商及法律程序确定。
- 收购将有助于提升公司在直升机产业的市场地位和影响力。
业务板块表现
- 航空整机：营收占比31.26%，营收45.16亿元，分部业绩1.77亿元，同比增速-4.77%。
- 航空零部件：营收占比51.67%，营收74.66亿元，分部业绩11.34亿元，同比增速11.72%。
- 航空工程服务：营收占比17.07%，营收24.67亿元，分部业绩1.4亿元，同比增速-24.73%。
子公司业绩数据
| 子公司名称 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 营收同比增速 | 归母净利润同比增速 |
|---|---|---|---|---|
| 中航光电 | 35.85 | 4.65 | 18.20% | 5.37% |
| 中航电子 | 29.73 | 1.48 | 8.97% | 1.77% |
| 中直股份 | 53.59 | 1.78 | 0.94% | 15.98% |
| 洪都航空 | 3.92 | -0.49 | -59.54% | -0.60亿元（去年同期） |
财务预测
| 项目 | 2016（百万元） | 2017（百万元） | 2018E（百万元） | 2019E（百万元） | 2020E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业收入 | 36826 | 32829 | 36949 | 41608 | 47257 |
| 归母净利润 | 1119 | 1222 | 1341 | 1544 | 1837 |
| EPS（元） | 0.19 | 0.20 | 0.22 | 0.26 | 0.31 |
| PE | 22.9 | 21.0 | 19.1 | 16.6 | 14.0 |
| PB | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 10.5 | 9.9 | 8.7 | 8.1 | 7.3 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 18.9% | 22.7% | 23.2% | 23.2% | 22.8% |
| 净利率 | 3.0% | 3.7% | 3.6% | 3.7% | 3.9% |
| ROE | 8.4% | 8.3% | 8.5% | 9.0% | 9.8% |
| ROIC | 6.8% | 6.0% | 6.7% | 7.1% | 7.7% |
| 资产负债率 | 59.2% | 60.5% | 60.7% | 61.0% | 61.3% |
| 净负债比率 | 12.5% | 15.6% | 14.7% | 13.8% | 12.8% |
| 流动比率 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | 1.6 |
| 速动比率 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.0 |
| 资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 |
| 存货周转率 | 1.5 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 |
| 应收账款周转率 | 2.1 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| 应付账款周转率 | 1.5 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
风险提示
- 航空军品研发技术风险
- 军品订单与交付不确定性
- 国企改革的不确定性
投资评级
- 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
- 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）
分析师信息
- 王超：军工行业分析师，清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士，招商证券资深研究员
- 卫喆：北京航空航天大学航空发动机系工学学士，中国科学院流体力学硕士，招商证券军工分析师
- 岑晓翔：对外经济贸易大学金融硕士，本科自动化专业，招商证券研究助理
- 钱佳兴：北京航空航天大学航空发动机系工学学士、硕士，招商证券研究助理
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。客户需自行判断，本公司不承担由此引发的直接或间接损失责任。
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