> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中航科工（02357.HK）详细总结 ## 核心内容 中航科工是我国唯一的航空高科技海外上市平台，具有稀缺性。公司由原中航二集团发起设立，并于2003年在港交所上市，2008年控股股东变更为航空工业集团。公司专注于航空主业，剥离非航空资产，注入优质航空资产，目前控股中直股份、洪都航空、中航光电、中航电子四家A股上市公司，并拥有天津航空、中航规划等全资子公司，业务覆盖航空整机、航空零部件、航空工程服务三大板块。 ## 主要观点 1. **战略定位清晰**：公司定位为航空工业的产业发展旗舰、国际并购旗舰和股权经营旗舰，推动航空产业发展，增强全球资源配置能力，做优做强境外上市平台。 2. **航空装备需求增长**：2018年我国国防开支预算1.1万亿元，同比增长8.1%，推动航空装备列装加速。军用直升机、航电系统、连接器、航空工程服务等业务板块均受益于航空装备的快速发展。 3. **盈利预期良好**：公司预计2018-2020年净利润分别为14.0、16.7、20.3亿元，EPS分别为0.24、0.28、0.34元，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价5.5元。 ## 关键信息 ### 航空整机业务 - **军用直升机需求**：预计未来三年我国军用直升机需求缺口约500架，其中陆军新增需求约1128架，海军新增需求约100架。 - **中直股份**：公司旗下中直股份是航空工业唯一的直升机上市平台，已形成“一机多型、系列发展”的军用直升机发展格局，预计2020年制造约500架直升机，重点关注10吨级通用直升机的列装进展。 ### 航空零部件业务 - **航电系统**：航电系统是飞机的“大脑”，单机价值量占比不断提升，从二代机的10%~20%发展到四代机的50%。预计未来十年我国军机航电系统市场空间达1500亿元。 - **中航电子**：公司旗下中航电子是军用航电系统最大供应商，同时为C919大客提供航电系统，是国内首次实现系统级产品的公司，受益于军机列装加速和航电系统单机价值量提升。 - **连接器业务**：中航光电是军用连接器龙头，军品占比55-60%，毛利率约40%。预计2018年开启新一轮高增长，受益于武器装备更新换代和5G建设。 ### 航空工程服务板块 - **通航机场建设**：随着通航放开，预计到2020年我国将新建50个民用机场和190个通用机场，市场规模约940~1380亿元。 - **中航规划**：公司旗下中航规划是国内航空工程服务领先企业，拥有保密资质，有望承接更多军用和通航机场项目，实现业绩稳定增长。 ## 投资建议 中航科工作为航空工业唯一的航空高科技海外上市平台，受益于航空装备列装加速和军民融合战略，具备投资价值。公司AH市值价差有望修复，估值处于历史中枢下方，ROE近年来不断提高，未来仍有增长空间。预计公司2018-2020年净利润分别为14.0、16.7、20.3亿元，EPS分别为0.24、0.28、0.34元，给予“买入-A”评级，目标价5.5元，对应2018-2020年PE值23、20、16倍。 ## 风险提示 - 武器装备列装不及预期 - 通航机场建设不达预期 - 新能源与5G建设等民品业务拓展不达预期 ## 财务表现 | 年份 | 总营收（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | 每股净资产（元） | |------|----------------|----------------|----------------|------------------| | 2016 | 368.3 | 11.2 | 0.19 | 2.31 | | 2017 | 328.3 | 12.2 | 0.20 | 2.47 | | 2018E| 365.2 | 14.03 | 0.24 | 2.75 | | 2019E| 420.6 | 16.72 | 0.28 | 3.01 | | 2020E| 499.7 | 20.31 | 0.34 | 3.35 | ### 航空整机板块 - 2017年营收120.48亿元，同比下降3.78%，但归母净利4.55亿元，同比上升3.69%。 - 未来三年，陆军预计新增500架直升机，海军新增约100架，公司直接受益。 ### 航空零部件板块 - 2017年中航电子营收70.23亿元，同比增长0.9%，归母净利5.42亿元，同比上升17.8%。 - 中航光电2017年营收123.35亿元，同比增长3.6%，归母净利10.56亿元，同比上升14.2%。 ### 航空工程服务板块 - 中航规划2017年营收12.67亿元，同比增长14.4%，归母净利2.01亿元，同比上升23.2%。 ## 业务板块营收占比 | 业务板块 | 营收占比 | 毛利率 | |------------------|----------|--------| | 航空整机板块 | 32% | 12.02% | | 航空零部件板块 | 52% | 32.18% | | 航空工程服务板块 | 16% | 15.79% | ## 市场前景 - **军用直升机**：预计未来三年市场空间约112.57亿美元。 - **航电系统**：预计未来十年市场空间达1500亿元。 - **连接器业务**：预计未来三年市场空间增长，受益于信息化发展。 - **通航机场建设**：预计到2020年市场规模达940~1380亿元。 ## 未来增长点 - **10吨级通用直升机**：预计2018年确认原型机，设计定型，将成为主要增长机型。 - **L15高教机**：洪都航空是唯一教练机研发基地，受益于军机列装加速和航电系统升级。 - **5G建设**：带动通信连接器业务增长，公司已进入国际通信巨头供应链。 ## 总结 中航科工作为航空工业旗舰平台，具有稀缺性和战略优势。公司聚焦航空主业，业务涵盖航空整机、航空零部件和航空工程服务，受益于国防开支增长、军机列装加速和5G建设。公司未来三年有望实现业绩显著增长，AH市值价差有望修复，具备较强的投资价值。