20161219-广发证券-中航科工-02357.HK-立足国内_面向国际_军民融合发展带来提升空间_28页_1mb

中航科工（2357.HK）总结

核心内容

中航科工是中国航空工业集团旗下的控股平台，致力于发展为航空高科技及相关高科技产业平台和中航工业国际融资并购平台。公司通过一系列的资本运作和业务整合，直接或间接控股了中航光电、中航电子、洪都航空、中直股份等多个A股上市公司，以及天津航空机电、中航规划等公司。公司业务涵盖航空整机、航空零部件和航空服务等多个领域，产品涉及军、民用市场。

主要观点

• 军民融合：公司通过并购和整合，拓展了军民两用业务，提升了整体市场竞争力。
• 国际化布局：公司作为中航工业的国际化窗口，通过与空客、巴西航空等国际企业合作，拓展国际市场。
• 盈利潜力：公司盈利预测显示，2016-2018年每股收益将从0.19元增长至0.26元，市盈率逐步下降，估值合理。
• 增长驱动：军费增长、装备升级、通用航空发展、连接器市场扩张等多重因素推动公司业务增长。

关键信息

公司背景

• 成立于2003年，注册资本46亿元人民币。
• 2003年10月30日于香港联交所上市。
• 主要股东包括中航工业集团（55.28%）、欧洲宇航防务集团（现为空中客车集团，4.61%）等。
• 总资产509亿元人民币，总股本54.74亿股，H股股数23.56亿股。

业务架构

• 航空整机：包括直升机、固定翼教练机、通用飞机等。
• 航空零部件：涵盖连接器、航电系统、机电设备等。
• 航空服务及其他：包括出版传媒、规划设计、对外转包等。

主要子公司

• 中直股份：直升机制造核心平台，产品包括直-8、直-9、H425、HC120等。
• 洪都航空：教练机与通用飞机制造商，产品包括L-15、K-8、CJ-6等。
• 中航光电：连接器及系统解决方案提供商，覆盖军民两用领域。
• 中航电子：军用航空电子设备供应商，涉及航电、机电系统等。
• 中航规划：国家级规划设计单位，涉足国防军工、民航通航、民用建筑等多个领域。

盈利预测

• 2016-2018年EPS：0.19、0.23、0.26元/股。
• 2017年市盈率：25倍。
• 投资建议：买入评级，当前价格为5.20港币。

风险提示

• 并购整合进度及方案存在不确定性。
• 航空制造业务可能受装备研制进度、市场开拓及批量生产等因素影响。
• 民用规划设计业务受经济发展周期影响较大。

业务发展趋势

军工领域

• 军费增长：军费与GDP正相关，中国军费占GDP比例远低于美俄，未来有较大增长空间。
• 装备升级：新一代战斗机列装迫在眉睫，我国战斗机换代需求显著。
• 信息化发展：军队信息化建设将推动机电系统和航电系统升级，带动连接器及航电产品需求。
• 直升机需求：军用直升机数量不足，性能落后，未来将加速列装，国产型号有望提升市场份额。
• 教练机需求：随着战斗机升级换代，对高级教练机的需求将增加，L15等新型教练机有望批量生产。
• 通用航空：中国通用航空发展滞后，但未来将随着政策支持和市场需求增长而加速发展。

财务数据概览

市场前景

• 直升机市场：中国每百万人直升机拥有量仅为0.42架，远低于国际水平，预计未来将快速增长。
• 通用航空市场：中国通用航空仍处于培育阶段，未来将在政策支持下快速增长。
• 连接器市场：全球连接器市场规模持续增长，中国成为最大市场，未来需求将不断上升。
• 航空电子系统：随着飞机功能增强，航电系统成本占比将不断提升，推动公司相关业务增长。

技术发展与市场拓展

• 连接器技术：中航光电在连接器领域具有领先优势，产品广泛应用于军民领域。
• 航电系统：中航电子在航电系统方面具备重要地位，与国际供应商合作，参与C919等项目。
• 机电系统：随着飞机机电系统综合化发展，公司相关产品将受益于技术升级和需求增长。

总结

中航科工依托中航工业集团，定位为航空高科技和国际并购平台，业务覆盖航空整机、零部件及服务等多个领域，具有较强的市场竞争力和发展潜力。公司受益于军民融合趋势、军费增长、通用航空发展及连接器市场扩张，盈利预测显示未来三年业绩稳步增长，投资建议为买入。然而，公司仍需面对并购整合、航空制造进度及经济周期波动等风险。