20180516-招商证券-中航科工-02357.HK-锐意进取的航空工业港股旗舰平台_H股全流通试点带来新机遇_35页_2mb

中航科工（2357.HK）港股深度报告总结

核心内容

中航科工（2357.HK）作为中国航空高科技产业平台，是聚焦航空主业的港股上市旗舰公司，旗下控股中直股份、洪都航空、中航电子、中航光电四家A股上市公司，以及中航规划、天津航空机电等多家附属公司，形成以整机、零部件、工程服务为核心的完整航空产业链。公司首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 战略定位清晰：公司定位为航空高科技军民通用产品及服务的产业发展旗舰、国际并购旗舰和股权经营旗舰。
• H股全流通试点：公司成为继联想后第二家通过H股全流通试点的港股企业，有助于提升大股东市值诉求，增强融资能力，助力国际化发展。
• 航空产业链完整：公司拥有覆盖航空整机、零部件、工程服务的全产业链布局，受益于航空产业的高速发展。
• 估值优势明显：相比国内外同类军工企业，公司估值较低，具有明显优势。
• 军民融合政策支持：国家推动军民融合发展，公司积极布局，有望从中受益。
• 民机市场前景广阔：未来20年中国民用飞机市场空间预计达8500亿美元，公司作为产业链参与者，具备增长潜力。

关键信息

财务数据与估值

H股全流通试点

• 公司成为第二批H股全流通试点企业，满足证监会的严格条件。
• 解决同股不同权问题，提升公司市场化定价能力，增强大股东与普通股东利益一致性。
• 提升融资能力，为公司推进国际化和军民融合战略提供支持。

航空产业链

• 公司拥有完整的航空产业链，包括整机、零部件和工程服务。
• 2017年航空整机、零部件和工程服务收入占比分别为32%、52%和16%。
• 航空零部件业务是公司收入利润的主要来源，毛利率高达73%。

军民融合战略

• 国家将军民融合上升为战略，中航科工积极布局，参与多个航空产业链项目。
• 2017年中央军民融合发展委员会多次出台政策支持军民融合。
• 公司已设立军民融合产业基金，用于推动相关产业发展。

民机市场前景

• 未来20年，中国将成为全球最大的民用飞机市场，市场空间预计达8500亿美元。
• C919大飞机订单达815架，市场前景广阔。
• 公司在C919项目中参与多个关键系统研制，有望受益于未来交付。

公司子公司分析

• 中直股份：国内直升机行业龙头，2017年营收120亿元，归母净利润4.55亿元。
• 洪都航空：短期业绩低谷，未来前景可期，预计随着军机升级换代，需求将增加。
• 中航电子：航空主业稳步增长，航电平台地位明确，2017年营收70.2亿元，归母净利润5.42亿元。
• 中航光电：连接器龙头，业绩稳定增长，2017年营收63.6亿元，归母净利润8.25亿元。
• 中航规划：盈利能力不断提升，成为公司新增长点，业务涵盖设计、咨询、总承包等。

风险提示

• 航空军品研发技术风险。
• 军品订单与交付的不确定性。
• 国企改革的不确定性。

总结

中航科工作为中国航空高科技产业平台，具备完整的航空产业链，受益于军民融合上升为国家战略和航空产业的高速发展。公司通过H股全流通试点，提升市值管理和融资能力，未来在国际化和军民融合领域有较大发展潜力。公司旗下四家A股上市公司和多个附属公司，形成多元化的业务布局，具备较高的投资价值。