20230312-天风证券-中航科工-02357.HK-港股航空军民通用产品旗舰_逐渐完善全产业链布局未来可期_22页_2mb

中航科工（02357）总结

公司概况

中航科工是港股唯一的航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司，主要业务分为航空整机、航空配套系统及相关业务、航空工程服务、航空相关投资业务四大板块。公司通过控股中直股份、洪都航空、中航光电、中航电子四家A股上市公司，逐步完善从产业投资、零部件制造到航空整机的全产业链布局，协同发展效应可期。

核心业务板块

1. 直升机板块 - 中直股份

• 地位与产品：中直股份是国内直升机制造主力军，产品谱系完整，涵盖军用和民用直升机，从1吨到13吨均有布局，包括AC系列民用直升机。
• 经营业绩：2021年实现营收217.90亿元，同比增长10.86%；归母净利润9.13亿元，同比增长20.53%。但2022年H1受产品结构调整影响，营收和净利润同比分别下降25.23%和92.28%。
• 未来展望：公司拟通过发行股份收购昌飞、哈飞集团资产，进一步拓展军用直升机总装能力，产品更新换代需求将带来长期订单保障。预计2022-2024年营收分别为168.87亿元、244.87亿元、306.08亿元，毛利率分别为9.50%、11.00%、12.00%。

2. 教练机及防务板块 - 洪都航空

• 产品布局：洪都航空是国内唯一具备初、中、高级教练机全谱系产品研制能力的系统供应商，产品包括CJ6、K8、L15等。
• 经营业绩：2021年实现营收72.14亿元，同比增长42.33%；归母净利润1.51亿元，同比增长14.17%。2022年H1受教练机交付减少影响，营收和净利润同比分别下降36.40%和76.60%。
• 未来展望：公司已成功引入“导弹+无人机”业务，L15高级教练机性能达到世界先进水平。预计2022-2024年营收分别为72.88亿元、90.73亿元、104.34亿元，毛利率分别为3.00%、3.20%、3.40%。

3. 连接器板块 - 中航光电

• 产品与应用：公司主要产品包括电连接器、光器件、线缆组件等，广泛应用于军工、新能源汽车、5G通信等领域。
• 经营业绩：2021年实现营收128.67亿元，同比增长24.86%；归母净利润19.91亿元，同比增长38.35%。2022年H1营收124.54亿元，同比增长26.09%；归母净利润22.84亿元，同比增长40.74%。
• 未来展望：公司受益于“十四五”期间军用连接器需求提升，同时民品市场在5G通信和新能源汽车领域发展迅速。预计2022-2024年营收分别为158.39亿元、204.33亿元、249.28亿元，毛利率分别为37.00%、37.50%、38.00%。

4. 航电板块 - 中航电子

• 产品与服务：公司主营航空电子产品，涵盖飞行控制系统、雷达系统、座舱显控系统等，同时拓展到先进制造业和智慧城市领域。
• 经营业绩：2021年实现营收98.39亿元，同比增长12.49%；归母净利润7.99亿元，同比增长26.62%。2022年H1营收79.00亿元，同比增长13.89%；归母净利润6.95亿元，同比增长20.85%。
• 未来展望：公司拟换股吸并中航机电，实现航空电子系统和机电系统的深度融合。预计2022-2024年营收分别为113.15亿元、131.70亿元、150.41亿元，毛利率分别为30.00%、31.00%、32.00%。

盈利预测

估值分析

• 可比公司：选取美国四大主机厂上市公司进行可比估值分析，2023年3月10日平均PE为17.78倍。
• 目标价格：基于可比估值法，计算出中航科工2023年目标价格为7.60港元，当前价格为4.35港元，处于合理估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 估值差异风险：可比公司位于不同交易所，存在估值体系差异。
• 军品定价波动风险：军品价格由军方最终批复，暂定价格与最终价格差异可能影响业绩。
• 订单及产品结构调整风险：产品需求可能因结构变化而减少，影响公司业绩。
• 民品市场扩展不及预期风险：民品市场竞争激烈，若扩展进度不及预期，可能影响营收增长。

总结

中航科工作为港股唯一的航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司，通过控制四家A股子公司，逐步完善航空全产业链布局。各业务板块在军民融合背景下持续受益，直升机、教练机、连接器、航电系统等领域均具备较强增长潜力。公司盈利预测显示，未来三年营收和净利润有望稳步增长，估值合理，具备长期投资价值。