20160919-申万宏源-杉杉股份-600884.SH-布局新能源汽车全产业链的行业龙头_34页_1mb

杉杉股份 (600884) 详细总结

核心内容

杉杉股份是一家从服装行业转型为新能源汽车全产业链布局的龙头企业。公司自2001年起涉足锂电池材料领域，近年来在新能源汽车市场快速发展，成长为全球最大的锂电材料综合性龙头之一。公司通过定增募集34.28亿元，进一步加码新能源市场，并计划分拆服装和融资租赁业务至H股上市，以专注新能源汽车业务。

主要观点

• 公司是A股首家服装类上市公司，现为锂电材料龙头，业务涵盖正极材料、负极材料和电解液，其中正极材料产销量全球第一，负极材料产销量国内第一、世界第二，电解液国内前五。
• 公司积极布局新能源汽车全产业链，包括动力电池模组及系统集成、动力总成、整车制造及运营服务等，目标打造两大闭环体系：材料闭环与新能源汽车运营闭环。
• 2016年公司预计实现归母净利润4.69亿元，对应EPS为0.42元/股，目前股价对应16-18年PE为36倍、21倍、16倍，整体市值目标约为270亿元，目前估值相对低估。
• 公司具备充足的资金和良好的客户资源，未来业绩增长值得期待。

关键信息

市场数据

• 2016年09月14日收盘价：15.3元
• 一年内最高/最低价：40.78/14.47元
• 市净率：2.1
• 息率：1.14
• 流通A股市值（百万元）：12572
• 上证指数/深证成指：3002.85/10454.24

基础数据

• 每股净资产（元）：7.35
• 资产负债率%：35.52
• 总股本/流通A股（百万）：1123/822
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 预计2016-2018年归母净利润分别为4.69、8.15、11.14亿元
• 公司整体市值目标约为270亿元，目前市值相对低估

关键假设点

1. 2017年正极材料、负极材料、电解液板块的净利润率分别为5.5%、6.8%、5.8%
2. 2016-2018年材料业务营业收入复合增速达40%
3. 2016-2018年运营业务营业收入复合增速达500%

股价表现的催化剂

• 新能源汽车销售超出预期
• 锂电池原材料价格上涨
• 新能源汽车运营规模上涨

核心假设风险

• 新能源汽车销售低于预期

公司业务布局

材料业务

• 正极材料：2015年产能2.8万吨，预计2016年底达到3万吨
• 负极材料：2015年产能1.5万吨，2016年下半年新增3.5万吨产能
• 电解液：2016年产能0.9万吨，位列行业第四

新能源汽车业务

• 公司布局新能源整车制造，与内蒙古第一机械集团、北奔重型汽车集团合资设立青杉汽车
• 云杉智慧平台提供新能源汽车综合运营服务，包括充电桩建设、车辆租赁、智能管理系统等
• 与台湾八达合作，布局新能源驱动电机技术
• 联合多家公司设立PACK厂，提升电池系统集成能力

其他业务

• 服装业务：占营收13.73%，同比下降18.07%
• 金融股权：占营收1.75%，同比增长
• 未来计划分拆服装和融资租赁业务至H股，专注新能源汽车领域

市场前景与行业趋势

• 新能源汽车市场持续增长，2016年动力锂电池出货量有望增长30%以上
• 2020年新能源汽车保有量目标达到500万辆，公司有望受益于行业扩张
• 三元材料成为动力电池主流，公司积极布局三元正极材料
• 电解液市场需求增加，价格反弹，公司盈利能力有望改善
• 公司布局动力电池梯次利用与材料回收，打造循环经济

总结

杉杉股份凭借其在锂电材料领域的领先地位，积极拓展新能源汽车全产业链，包括动力电池、驱动电机、整车制造和运营服务。公司通过定增获得充足资金，未来业绩增长可期。尽管面临新能源汽车销售不及预期的风险，但其在材料、技术、运营等方面的布局显示出较强的竞争力，具备长期增长潜力。