20151122-中投证券-杉杉股份-600884.SH-锂电材料龙头全力打造新能源汽车整体解决方案_32页_1mb

杉杉股份（600884）总结

核心内容

杉杉股份是一家以锂电池材料为主营业务的龙头企业，近年来积极调整业务结构，向新能源汽车领域拓展，致力于打造新能源汽车整体解决方案供应商。公司通过对外合作和设立产业基金，全面布局新能源汽车产业链，包括核心零部件研发生产、整车制造和运维市场。

主要观点

• 新能源汽车布局：杉杉股份拟定增34.5亿元，其中22.2亿元用于新能源汽车项目，包括动力总成系统、整车和锂离子电容器的研发制造。公司已与多家企业合作，如台湾八达、北京利维能、江苏奥新等，布局整车、电机电控、电池系统等。
• 运维市场布局：设立5亿元产业基金，重点布局宁波和包头的新能源汽车运维市场，提供融资租赁、充电设施、维保服务等。运维市场空间大，利润高，是公司未来发展的关键。
• 锂离子电容器项目：公司计划与日本JME合作，投入2.7亿元用于锂离子电容器的研发和产业化。该产品具有高功率密度和超长循环寿命，适用于汽车启停系统，有助于节能减排。
• 材料业务增长：受益于新能源汽车和储能电池需求增长，杉杉的材料业务（正极、负极、电解液）规模持续扩张。预计2016年材料业务收入将达38亿元，同比增长57%。
• 服装和投资业务调整：公司剥离亏损项目，重点发展自主品牌服装业务，预计保持8%的增速；投资业务中，富银融资租赁筹划新三板上市，提升估值与融资能力。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

营收构成

• 材料业务：2014年占比65.5%，2015年预计增长至约70%。
• 服装业务：2014年占比31.4%，剥离OEM业务后毛利率有望提升至40%以上。
• 投资业务：2014年收入为11.5亿元，2015年前三季度净利润6.7亿元，同比增长341.28%。

投资建议

• 目标价：39元
• 评级：推荐
• EPS预测：2015年1.80元，2016年0.56元，2017年0.93元
• PE预测：2015年19倍，2016年61倍，2017年36倍
• 建议PE：69倍，对应目标价39元

风险提示

• 新能源汽车业务进展不达预期
• 材料业务收入不达预期

业务概述

杉杉股份是国内首家上市的服装品牌公司，自1998年起涉足锂电池材料领域，现为该领域的龙头。公司计划通过定增和产业基金，全面布局新能源汽车产业链，包括核心零部件及整车制造，同时积极拓展运维市场。

新能源汽车业务

整合资源，重点发展动力总成和运维市场

• 公司通过对外合作，引进技术，布局新能源汽车核心零部件及整车生产制造。
• 设立5亿元产业基金，整合资源，布局新能源汽车运维市场。

驱动系统

• 驱动系统市场规模预计达1500亿元，竞争格局尚未完全形成。
• 公司与台湾八达合作，成立合资公司，布局新能源汽车电机和电控系统。

电池管理系统（BMS）

• BMS是电池组核心，占成本10%。公司已进入测试阶段，开发小型纯电SUV和客车电池系统。

电池PACK生产线

• 公司与江苏奥新合作，设立PACK厂，预计年底投产，满足新能源汽车电池需求。

青衫客车

• 公司在内蒙古设立青衫客车，预计2016年初投产，年生产新能源客车8000辆，专用车15000辆，实现年产值30亿元。

材料业务

新能源汽车和储能带动锂电池需求增长

• “十三五”期间动力电池新增需求量可达200GWh，储能电池新增需求量可达20GWh，年复合增长率分别为50%和60%。

正极材料

• 公司是正极材料龙头，产品结构包括钴酸锂、三元材料、锰酸锂、磷酸铁锂等。
• 2014年产能1.5万吨，预计2016年产能翻倍至3万吨，收入可达40亿元。

负极材料

• 公司是人造石墨领域龙头，占市场份额近20%。
• 人造石墨具有高性价比，是未来3-5年的主流材料。

电解液

• 公司是电解液领域重要参与者，2014年收入7.6亿元，上半年收入4.2亿元。
• 公司在东莞和廊坊设有生产基地，定位南北市场，推动电解液业务增长。

服装和投资业务调整

服装业务

• 公司重点发展自主品牌，缩减多品牌业务，上半年实现扭亏为盈。
• 通过“互联网+快时尚”模式，构建全渠道运营，门店超1000家。

投资业务

• 富银融资租赁筹划新三板上市，提升估值和融资能力。
• 公司持有宁波银行4%股权，上半年获得5.2亿元投资收益。

总结

杉杉股份凭借锂电池材料龙头地位，积极布局新能源汽车产业链，拓展动力总成、整车制造和运维市场。公司通过对外合作和技术引进，提升竞争力，同时调整服装和投资业务，提高整体盈利能力。未来，随着新能源汽车和储能电池需求增长，公司材料业务有望持续扩张，盈利能力逐步改善。