20151118-国金证券-杉杉股份-600884.SH-自上而下切入新能源汽车全产业链_16页_1mb

杉杉股份 (600884.SH) 总结

公司概况

杉杉股份原为服装品牌，自1999年起全面转型为新能源业务，现已成为国内最大的锂电三大核心材料供应商。公司主要业务涵盖正极材料、负极材料和电解液，并在新能源汽车产业链中布局整车制造、动力总成系统及市场运营服务。

核心内容

锂电材料业务

• 公司是锂电材料的综合供应商，产品技术领先，市场份额持续上升。
• 2015年上半年，锂电材料业务占公司总收入的61.18%，其中正极材料销量增长49.44%，负极材料销量增长30.90%，电解液销量增长17.49%。
• 锂电材料业务利润占比逐年提升，由2010年的38.96%增长至2015年的61.18%。

新能源业务布局

• 公司通过定向增发募资34.455亿元，主要用于新能源汽车关键技术研发及产业化，其中动力总成研发及产业化占比高达40.51%。
• 公司已与多家知名电池厂商合作，包括BENZ、BMW、SDI、LG、Sony、ATL和比亚迪。
• 公司还设立了“云杉智慧”新能源汽车产业股权投资基金，并参与了多个新能源汽车及充电设施项目。

主要观点

• 行业增长：新能源汽车市场快速增长，预计2015年销量达30万辆，2016年将至少达到45万辆，增速超过50%。
• 产业链布局：公司通过多种方式布局新能源产业链，包括设立合资公司、并购、设立基金等，致力于打造完整的新能源汽车产业链。
• 技术优势：公司掌握电池、电控、电机“三大电”的正向开发技术，同时积极研发新型负极材料，如Si-C合金、钛酸锂和石墨烯。
• 财务表现：公司2015年净利润为7.1亿元，同比增长103%。2016年和2017年预计净利润分别为7.65亿元和9.36亿元，净利润增长率分别为4.87%和14.42%。

关键信息

市场数据

• 市场价格：32.75元
• 目标价格：40.00元
• 总市值：134.56亿元
• 已上市流通A股：410.86百万股
• 年内股价最高最低：39.38元/16.02元

财务预测

• 2015年EPS：1.718元
• 2016年EPS：1.319元
• 2017年EPS：1.509元
• 2016年目标市盈率：30倍
• 2015年市盈率：19.06倍
• 2016年市盈率：24.84倍
• 2017年市盈率：21.71倍

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级，6个月目标价为40元/股，对应2016年30倍市盈率。
• 公司具备较强的转型能力和上游龙头地位，有望在未来几年内实现业绩增长。

风险提示

• 新能源汽车推广不及预期，2016年可能出现增速减缓。
• 充电设施建设及运营项目开发不及预期。

附录

• 财务预测：公司预计2015年净利润为7.1亿元，2016年为7.65亿元，2017年为9.36亿元。
• 资产负债情况：公司资产总计2015年为97.56亿元，2016年预计为115.59亿元，2017年预计为135.02亿元。
• 比率分析：公司净资产收益率（ROE）2015年为22.32%，2016年为10.16%，2017年为10.42%。

总结

杉杉股份在新能源汽车产业链中具有显著的布局优势，特别是在锂电材料领域，其市场份额和盈利能力不断提升。公司通过定向增发和战略投资，积极拓展新能源汽车相关业务，致力于打造完整的产业链。尽管存在新能源汽车推广和充电设施建设的风险，但其在技术和市场方面的优势有望支撑未来业绩增长。