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杉杉偏光片业务浅谈：杉金起航

核心内容

杉杉股份（以下简称“杉杉”）正逐步转型，聚焦于偏光片和新能源材料两大核心业务。公司通过收购LG化学旗下LCD偏光片业务，迅速切入这一高壁垒市场，同时在锂电材料领域持续发力，正极、负极和电解液业务齐头并进，推动公司业绩稳步增长。公司具备较强的盈利能力与成长潜力，首次被给予“买入”投资评级。

主要观点

1. 偏光片市场分析

• 市场缺口大：中国LCD面板对偏光片需求量巨大，但国内产能不足。2020年国内偏光片产能仅为2.07亿平方米，而需求为4.38亿平方米，存在2.31亿平方米的供需缺口。
• 行业格局：偏光片市场由日本和韩国企业主导，全球市场占有率接近90%，中国市场占有率超过90%。杉杉通过收购LG化学中国大陆资产，成为全球偏光片市场的重要参与者。
• 技术壁垒高：偏光片是显示面板关键原材料，占成本约10%。其生产技术复杂，需要高投入与经验积累，客户群体较为固定，市场集中度高。

2. 新能源材料业务发展

• 正极材料：公司与巴斯夫合作，提升技术能力，推动正极材料从电子级别向动力级别转型。高镍单晶三元材料和NCMA已通过主要动力电池客户测试，将成为主要增量。
• 负极材料：公司拥有液相融合碳化技术，全球快充人造石墨出货量领先。2020年负极材料销售占比提升，同时积极拓展海外市场。
• 电解液业务：公司掌握了高镍正极系列添加剂技术，解决了产气问题。电解液产品在电动乘用车领域应用广泛，六氟磷酸锂产能提升进一步保障原材料供应。

关键信息

• 投资评级：买入（首次）
• 财务预测：
  • 2021-2023年营业收入预计分别为245.18亿元、331.85亿元、423.05亿元
  • 归母净利润预计分别为18.03亿元、24.15亿元、33.17亿元
  • EPS分别为1.10元、1.47元、2.02元
  • PE分别为25倍、19倍、14倍
• 收购进展：杉杉股份于2021年2月1日完成对LG化学中国大陆资产的收购，包括北京乐金100%股权、南京与广州的LCD偏光片业务及相关资产。
• 产能规划：公司投建4条偏光片产线，预计2021年底两条达产，2022年底两条达产。张家港与广州产线将有效缓解产能紧张，提升市场份额。
• 市场前景：随着LCD面板大尺寸化和OLED技术发展，偏光片需求将持续增长，公司有望成为国内主要供应商。

风险提示

• 新冠疫情海外扩散：可能导致下游需求不及预期。
• 产品价格波动：新能源汽车市场竞争加剧，可能引发价格战，影响公司盈利。
• 原材料价格波动：锂、钴等原材料价格波动可能影响公司成本结构与利润。

财务指标概览

总结

杉杉股份正通过偏光片和新能源材料两大业务板块实现战略转型。收购LG化学偏光片业务将大幅提升其在该领域的市场份额，而新能源材料业务的稳步增长则为公司提供了新的盈利增长点。公司具备较强的市场竞争力和技术壁垒，未来发展前景广阔。然而，需关注疫情对需求的影响、产品价格波动及原材料价格波动等风险。总体来看，杉杉股份具备良好的投资价值，首次给予“买入”评级。