20250501-国盛证券-粤电力A-000539.SZ-电价下滑拖累业绩_成本下行静待盈利修复_3页_747kb

粤电力A（000539SZ）2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩受电价下滑显著拖累，同时成本下降部分对冲压力。2024年营业收入57159亿元，同比下降427%；归母净利润964亿元，同比减少107%；归母扣非净利润931亿元，同比减少1486%。2025年一季度营业收入10573亿元，同比减少1733%；归母净利润亏损383亿元，同比减少403%；归母扣非净利润亏损417亿元，同比减少537%。

发电量方面，2024年公司总发电量1258亿千瓦时，同比+438%。分类型看：煤电、气电、风力、光伏、水电、生物质发电量分别为913/257/52/25/4/7亿千瓦时，同比分别-451%、+3877%、+55%、55169%、+487%、-071%。2025年一季度总发电量253亿千瓦时，同比-1032%。分类型：煤电、气电、风力、光伏、水电、生物质发电量分别为181/48/13/9/064/2亿千瓦时，同比分别-1571%、+249%、-979%、+111%、+492%、+1146%。

成本端，2024年燃料成本37541亿元，占营业成本75.81%，同比下降2725亿元。电价方面，2024年售电均价0.533元/千瓦时，同比下降0.05元/千瓦时（降幅8.62%）。细分类型电价：煤电0.48元/千瓦时（-0.07元）、气电0.68元/千瓦时（-0.03元）、风电0.68元/千瓦时（-0.02元）、光伏0.28元/千瓦时（-0.02元）、水电0.22元/千瓦时（+0.01元）、生物质0.75元/千瓦时（无变化）。

广东2025年度交易均价3.9186厘/千瓦时（即0.39186元/千瓦时），同比-15.84%，电价下滑趋势扩大。公司可控装机容量4171万千瓦，其中控股装机3931万千瓦，参股权益装机240万千瓦。燃煤、气电、可再生能源控股装机分别为1995/1185/751万千瓦。2024年核准计划装机707万千瓦，在建计划装机1202万千瓦，装机成长空间显著。

2025年煤价持续下行，一季度北港5500k市场煤均价733元，同比Q1下滑174元，煤价下跌支撑火电度电利润，预计对冲部分量价压力。投资建议下调盈利预测，预计2025-2027年营业收入为57652/63293/68600亿元，增速分别为9.98%/8.4%/10.63%；归母净利润为977/1178/1551亿元，对应EPS为0.19/0.22/0.30元，PE分别为231/191/145倍。维持“买入”评级，预计盈利将逐步改善。

风险提示：电价下跌可能进一步压缩利润空间；装机进度或不及预期；上游燃料价格波动风险。

财务指标显示，2024年毛利率13.4%，净利率17%，ROE42%。未来三年预测毛利率提升至14.5%-15.7%，净利率19%-23%，ROE回升至47%-59%。现金流量表显示，2024年经营活动现金流为10975亿元，同比-4.3%，但投资与筹资活动现金流波动较大。公司资产负债率79.5%，净负债比率27.36%，流动性风险需关注。

总结：粤电力A业绩受电价下滑及成本压力双重拖累，但清洁能源装机扩张与煤价下行对盈利形成支撑。未来需关注电价趋势及装机进度，维持“买入”评级。