20181207-申万宏源-粤电力A-000539.SZ-广东地区煤电龙头_业绩企稳逐步回升_19页_1mb

粤电力A（000539）详细总结

核心内容

粤电力A是粤电集团旗下电力运营平台，作为广东省最大的煤电上市公司，其控股装机容量为2066万千瓦，其中煤电占比高达84.2%。公司主要业务集中在煤电、气电和风电领域，是广东省能源清洁化转型的重要参与者。

主要观点

• 公司背景：粤电力A为广东省电力行业龙头，股权结构高度集中，粤电集团持股比例达69.2%。
• 业绩回顾：过去几年，公司业绩受电价、利用小时数下降及煤价上涨影响，出现断崖式下跌，但2018年前三季度净利润同比增长20.04%，显示出业绩企稳迹象。
• 行业背景：广东省电力供需格局整体向好，外来电规模可控，电力市场化交易趋于理性，电价有望回升。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.02亿元、14.08亿元和20.05亿元，当前PE分别为21倍、15倍和11倍，显著低于行业平均水平。
• 战略转型：公司积极布局清洁能源，2020年风电装机容量将增长至125万千瓦，较目前增长237%。同时，公司气电板块也有望实现盈利增长。

关键信息

• 市场数据：2018年12月6日收盘价为4.08元，市净率0.9倍，息率1.96%，流通A股市值10420百万元。
• 基础数据：2018年9月30日每股净资产为4.61元，资产负债率为58.17%，总股本5250百万，流通A股2554百万。
• 电力供需：广东省电力供需稳中向好，2018年1-10月净输入电量同比增长39%，外来电冲击有所缓解。
• 电价与煤价：公司平均上网电价逐年下降，但预计随着市场化交易价差收窄，电价将企稳回升；煤价有望随着优质产能释放而回落。
• 风电项目：2020年风电装机容量将达125万千瓦，海上风电将成为新的利润增长点。
• 风险提示：电煤价格大幅上涨、广东省电力需求不及预期。

股价表现催化剂

• 煤炭价格下跌
• 公司海上风电项目投产

估值与评级

• 行业对比：火电板块重点公司2018年PE平均为32倍，2019年为19倍，2020年为15倍，公司PE、PB均显著低于行业平均。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

财务数据与盈利预测

主要假设点

• 公司煤电机组利用小时2018-2020年分别增加250、50、20小时。

有别于大众的认识

• 供需格局：广东省电力供需整体向好，外来电规模可控，电力市场化交易趋于理性，电价有望回升。
• 煤价趋势：随着优质产能释放，煤价有望回落，公司盈利逐步修复。
• 清洁能源：公司风电板块预计在2020年进入盈利爆发期，2020年风电装机容量将达125万千瓦，较目前增长237%。

图表目录

• 图1：粤电力A股权结构
• 图2：公司2018年6月底机组装机容量构成
• 图3：公司近年来发电量情况
• 图4：公司营业收入情况
• 图5：公司归母净利润情况
• 图6：广东省2017年电量供给构成
• 图7：广东省净输入电量情况
• 图8：广东省用电量及装机容量增速
• 图9：广东省电源装机利用小时数情况
• 图10：广东省十三五规划2020年电源装机分布
• 图11：广东省内2015-2020年新增电源装机分布
• 图12：广东省电煤价格指数
• 图13：公司2017年营业成本构成
• 图14：公司平均上网电价逐年下降
• 图15：秦皇岛港5500大卡煤炭平仓价
• 图16：全国煤炭需求及产能预测
• 图17：广东省月度集中竞价交易出清价差
• 图18：沙角电厂地理位置优越
• 图19：前湾电厂净利润情况
• 图20：惠州电厂净利润情况
• 图21：公司风电装机容量增长情况
• 图22：广东省海上风电竞争性配置评分分配
• 图23：海上风电每降价0.1分钱获得的边际分数

表格目录

• 表1：云南省近年投产的外送广东工程
• 表2：2018年6月底公司在运机组情况
• 表3：煤炭历史产能变化及未来产能预测
• 表4：2018年6月底公司在运及在建气电机组情况
• 表5：公司目前在运及在建风电机组情况
• 表6：火电板块重点标的估值表
• 表7：公司盈利预测

证券分析师信息

• 刘晓宁：A0230511120002，liuxn@swsresearch.com
• 叶旭晨：A0230515030001，yexc@swsresearch.com
• 王璐：A0230516080007，wanglu@swsresearch.com
• 查浩：A0230117070007，zhahao@swsresearch.com

联系方式

• 查浩：(8621)23297818×转，zhahao@swsresearch.com
• 申万宏源研究微信服务号：关注获取更多研究报告
• 网址：www.baogaob.xyz

投资建议

• 买入：基于公司煤电业务盈利逐步修复，清洁能源板块快速增长，估值水平及盈利增速均好于行业平均。

风险提示

• 电煤价格上涨
• 广东省电力需求不及预期