20260407-国盛证券有限责任公司-粤电力A-000539.SZ-电价下行压制全年业绩表现_四季度同比扭亏_3页_618kb

粤电力A（000539.SZ）总结

核心内容

粤电力A（000539.SZ）于2025年发布年报，全年业绩表现受到电价下行的显著影响，但四季度实现扭亏。公司全年营业收入为515.41亿元，同比减少9.83%；归母净利润为6.00亿元，同比减少37.78%；基本每股收益为0.11元，同比减少38.89%。四季度营业收入138.24亿元，同比减少5.58%，但归母净利润0.16亿元，实现同比扭亏，环比减少97.10%。

主要观点

业绩表现

• 全年业绩承压：2025年公司业绩下滑主要由于上网电价同比显著下降，降幅达11.60%，平均上网电价为471.30元/千千瓦时。
• 四季度扭亏：四季度归母净利润扭亏为盈，主要受益于新投产机组带来的增量电量以及结构性优化。

成本与电量

• 煤价下行：2025年环渤海港动力煤（5500k）均价降至703.02元/吨，同比下降18.35%。
• 电量增长：公司全年完成上网电量1212.22亿千瓦时，同比增长1.46%。其中，风电和光伏电量分别同比增长5.14%和66.69%，体现出新能源业务的强劲增长势头。
• 广东省电价：2026年广东省双边协商成交均价为372.14元/千千瓦时，同比仍下降19.73元/千千瓦时，电价承压。

新能源转型

• 新能源装机规模：截至2025年，公司风电控股装机容量达399.50万千瓦，光伏控股装机容量达487.45万千瓦，可再生能源总装机容量达910.23万千瓦，占总装机容量的20.71%。
• 项目推进：公司积极布局新能源项目，包括大南海气电、新疆托克逊风电、云浮天然气热电联产等，持续优化电源结构，推动低碳转型。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.68/7.36/10.81亿元，对应EPS分别为0.07/0.14/0.21元/股。
• 估值：对应2026-2028年PE分别为76.1/38.1/25.9倍，公司估值有望逐步修复。
• 评级：维持“买入”评级，认为其作为全国电力龙头，新能源转型成长空间广阔。

财务表现

• 资产负债表：2025年资产总计186,034百万元，负债合计144,572百万元，资产负债率77.7%。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流为10,233百万元，投资活动现金流为-10,884百万元，筹资活动现金流为1,161百万元，全年现金净增加额为511百万元。
• 利润表：2025年净利润为1,032百万元，归母净利润为600百万元，同比分别下降37.8%和38.6%。营业利润为1,409百万元，同比下降42.8%。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率2025年为-9.8%，2026年预计增长1.9%，2027年增长13.5%，2028年增长10.4%。
• 获利能力：毛利率从13.4%下降至11.3%，净利率从1.7%下降至1.2%，ROE从4.2%下降至2.6%。
• 偿债能力：资产负债率从79.5%下降至77.7%，流动比率和速动比率保持稳定。
• 估值比率：2025年PE为46.7倍，2026年PE为76.1倍，2027年为38.1倍，2028年为25.9倍。P/B保持在1.2倍左右，2028年预计降至1.1倍。

风险提示

• 装机速度不及预期：新能源项目推进可能受到外部环境影响。
• 政策不确定性：火电灵活性改造、绿电交易等政策推进不及预期可能影响公司盈利。
• 原材料涨价：上游原材料价格上涨可能对成本端造成压力。

股票信息

• 行业：电力
• 总市值：28,036.52百万元
• 总股本：5,250.28百万股
• 收盘价：5.34元（2026年4月3日）
• 30日日均成交量：111.30百万股

分析师声明

• 分析师：张津铭、高紫明、刘力钰、张卓然、鲁昊
• 执业证书编号：S0680520070001、S0680524100001、S0680524070012、S0680525080005、S0680525080006
• 邮箱：zhangjinming@gszq.com、gaoziming@gszq.com、liuliyu@gszq.com、zhangzhuoran@gszq.com、luhao@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）

联系方式

• 北京：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077，邮箱gsresearch@gszq.com
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