20200916-天风证券-康华生物-300841.SZ-人二倍体狂苗龙头_受益于行业高景气度有望快速发展_24页_2mb

康华生物（300841）总结

核心内容

康华生物是国内首家自主研发并生产人二倍体细胞狂犬疫苗的企业，凭借其产品的高安全性和有效性，占据市场主导地位。公司产品在2014年获批上市，市场占有率持续提升，2020年上半年达到5.3%。随着疫苗行业进入黄金发展期，公司有望显著受益于行业高景气度，未来业绩增长空间广阔。

主要观点

• 技术领先：康华生物的人二倍体细胞狂犬疫苗具有显著优势，如无动物源细胞残留DNA和蛋白，不良反应率低，安全性高，免疫效果好，持续时间长。
• 行业景气度高：疫苗法的实施、国产大品种疫苗的陆续上市以及CDC体系的强化，推动疫苗行业进入快速发展阶段，公司作为优质疫苗企业，将受益于这一趋势。
• 市场需求增长：随着宠物数量增加和疫苗接种意识提升，狂犬疫苗市场需求持续扩大，供给端受限，疫苗价格和销量均有望提升。
• 产能扩张：公司正通过技改和新建疫苗基地扩大产能，未来产能有望达到1100万支/年，进一步提升市场占有率。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年净利润分别为3.70/4.76/5.96亿元，EPS分别为6.17/7.94/9.94元，2021年目标价为596.55元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

疫苗行业现状

• 疫苗行业进入黄金发展期，监管趋严，行业结构优化，优质企业竞争优势凸显。
• 国产大品种疫苗如13价肺炎疫苗、HPV疫苗等逐步上市，推动行业扩容。
• CDC体系强化，有助于疫苗推广和研发，提升行业整体发展水平。

狂犬疫苗市场情况

• 狂犬病仍是重要公共卫生威胁，全球每年约有6万人死于狂犬病，我国狂犬病死亡人数逐年下降。
• 疫苗法实施后，疫苗生产成本增加，中标价上涨，公司产品中标价从280元提升至340元，涨幅21.4%。
• 宠物数量增加，狂犬疫苗潜在需求上升，市场空间广阔。

公司产品优势

• 人二倍体细胞狂犬疫苗是公司核心产品，占营收96.95%（2019年），毛利率维持在88%-99%。
• 与Vero细胞疫苗相比，不良反应率显著降低，具备更高的安全性和有效性。

公司发展与布局

• 公司已上市两种疫苗，分别为人二倍体细胞狂犬疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗。
• 在研疫苗包括人二倍体细胞疫苗固定化生物反应器培养工艺、吸附破伤风疫苗等，未来有望丰富产品线。
• 通过收购一曜生物10%股权，进入兽用狂犬疫苗市场，完善狂犬病防治战略布局。

财务表现

• 公司2020年上半年营收4.55亿元，同比增长68.0%。
• 2020-2022年预计营业收入分别为992.95/1230.80/1525.98亿元，年复合增长率约为24%。
• 归母净利润预计分别为3.70/4.76/5.96亿元，年复合增长率约为25.3%。
• 公司毛利率持续提升，2020年达到96.3%。

风险提示

• 研发进度、结果低于预期；
• 人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期；
• 政策风险；
• 疫苗公共安全事件风险；
• 新冠疫情负面影响超预期。

结论

康华生物作为国内人二倍体细胞狂犬疫苗的龙头企业，凭借技术优势和市场认可度，有望在疫苗行业高景气度下持续发展，提升市场占有率和盈利能力。公司未来产品线拓展和产能扩张将进一步增强其竞争力，公司估值合理，投资价值高，首次覆盖给予“买入”评级。