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人二倍体狂苗保持稳健增长总结

核心内容

公司2022年半年报显示，其营业收入和净利润均实现同比增长，尤其在人二倍体狂犬病疫苗（以下简称“人二倍体狂苗”）领域表现突出。尽管面临新冠疫情频发、销售推广受限等外部挑战，公司仍保持稳健增长态势。公司未来三年预计将继续维持良好发展，盈利能力和市场拓展能力显著。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年上半年公司实现营业收入6.6亿元，同比增长19.5%；实现归属于母公司股东净利润3.2亿元，同比增长25.2%；扣非后净利润3亿元，同比增长23.6%。
• 盈利能力提升：公司2022H1毛利率达93.9%，同比提升1.7个百分点；净利率为47.9%，同比提升2.9个百分点，主要得益于人二倍体狂苗产品提价。
• 销售费用率下降：销售费用率同比下降4.3个百分点至23.3%，主要由于疫情限制销售推广活动。
• 研发投入增加：研发费用率同比上升6.7个百分点至10.3%，表明公司加大在研管线投入。
• 展望下半年增长：预计下半年收入占比更高，全年有望完成股权激励目标。

关键信息

人二倍体狂苗增长情况

• 收入表现：2022H1人二倍体狂苗收入为6.4亿元，同比增长19%。
• 批签发数据：2022年批签发量达390万支，同比增加151%。
• 产能情况：公司设计产能为500万支，实际产能约为700万支，未来随着募投项目投产，产能将提升至1100万支/年。

宠物疫苗拓展

• 合作与进展：公司与杭州佑本合作的宠物疫苗产品已报送批签发，预计2022年下半年开始放量销售。
• 市场潜力：我国宠物数量约1亿只，预计年增长率7%。目前国内市场主要由海外厂商主导，公司有望凭借产品质量和性价比优势拓展市场份额。

盈利预测与投资建议

• 未来三年盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.5亿元、12亿元及13.3亿元，未来三年CAGR为17%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来6个月相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 产能释放不及预期：人二倍体狂苗新增产能节奏可能影响业绩增长。
• 存货管理风险：公司存货可能不足以满足销售的季节性波动。
• 产品结构单一：当前产品结构可能带来一定的经营风险。

财务指标概览

营运与财务能力分析

• 成长能力：销售收入增长显著，2022E同比增长67.37%；净利润增长率2.85%，主要受提价及研发投入影响。
• 获利能力：毛利率持续下降，但净利率有所波动，总体仍保持较高盈利水平。
• 营运能力：应收账款周转率稳定，存货周转率略有下降，表明公司运营效率较高。
• 资本结构：资产负债率逐步上升，但仍维持在较低水平（2024E为22.10%）。

投资价值与市场前景

• 公司在人二倍体狂苗领域具有显著优势，产品提价带动盈利能力提升。
• 宠物疫苗业务成为新的增长点，市场潜力巨大。
• 预计未来三年公司盈利能力稳步增长，投资价值突出。

风险提示

• 产能释放速度可能影响业绩增长。
• 存货管理需加强，以应对销售的季节性波动。
• 产品结构单一可能带来一定的市场风险。

公司基本信息

• 总股本：1.35亿股
• 流通A股：0.92亿股
• 总市值：142.69亿元
• 每股净资产：27.51元
• 股利支付率：18.06%

分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 联系方式：电话 021-68416017，邮箱 duxy@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下