20221024-西南证券-康华生物-300841.SZ-人二倍体狂苗疫情下稳步推进_4页_1mb

报告摘要

人二倍体狂苗疫情下稳步推进总结

核心内容

公司发布2022年三季报，实现营业收入10.6亿元，同比增长35.2%；归属于母公司股东净利润4.8亿元，同比下降17.2%；扣非后归母净利润4.6亿元，同比增长35.2%。尽管面临疫情带来的销售推广和人员出差限制，公司人二倍体狂犬病疫苗业务仍保持稳健增长，单三季度销量与二季度基本持平。公司预计2022-2024年归母净利润分别为8.2亿元、11.6亿元及12.8亿元，未来三年CAGR为16%，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现
- 2022年前三季度营业收入同比增长35.2%，主要得益于人二倍体狂苗业务的增长。
- 归母净利润同比下降17.2%，但扣非后归母净利润增长显著，主要由于去年同期参股公司公允价值收益较高，存在高基数。
- 公司毛利率为93.7%，同比上升1.3个百分点；净利率为45.8%，同比下降28.3个百分点，主要受公允价值变动影响。
成本与费用
- 销售费用率下降至24.4%，管理费用率下降至5.5%，主要因疫情限制销售推广活动。
- 研发费用率上升至12.1%，公司加大在研管线投入。
产能释放
- 截至2022年10月，公司人二倍体狂苗批签发89批次，同比增长147%。
- 公司设计产能为500万支，实际产能预估为700万支，募投项目将在2023-2024年投产，整体产能将增长至1100万支/年。
新增长点
- 宠物疫苗成为公司新的增长点，已与杭州佑本合作，产品报送批签发，预计2023年开始放量销售。
- 我国宠物数量约1亿只，预计年增长率7%，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量和性价比优势快速拓展市场份额。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1292.45	2037.71	2948.16	3418.19
增长率	24.44%	57.66%	44.68%	15.94%
归属母公司净利润(百万元)	829.48	820.84	1159.79	1285.00
增长率	103.28%	-1.04%	41.29%	10.80%
每股收益EPS(元)	6.16	6.10	8.61	9.54
净资产收益率ROE	31.06%	24.57%	26.75%	23.85%
PE	14	14	10	9
PB	4.41	3.53	2.72	2.19

营运与财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	93.52%	92.40%	90.51%	88.49%
三费率	36.93%	36.50%	35.30%	34.10%
净利率	64.18%	40.28%	39.34%	37.59%
ROE	31.06%	24.57%	26.75%	23.85%
EBITDA	914.95	1018.91	1417.72	1565.06
EBITDA增长率	87.92%	11.36%	39.14%	10.39%
营运能力	-	-	-	-
总资产周转率	0.50	0.58	0.63	0.55
固定资产周转率	8.00	8.46	13.09	16.29
应收账款周转率	2.17	2.15	2.24	1.99
存货周转率	1.07	1.02	1.01	0.92
资本结构	-	-	-	-
资产负债率	11.52%	15.88%	20.27%	22.14%
流动比率	5.73	4.69	4.03	3.88
速动比率	5.42	4.38	3.71	3.55
每股净资产	19.83	24.81	32.20	40.02