20210601-天风证券-康华生物-300841.SZ-人二倍狂苗产能扩充_业绩有望延续较高增长_3页_748kb

康华生物（300841）总结

核心内容

康华生物是一家专注于疫苗研发和生产的公司，尤其在人二倍体细胞狂犬病疫苗领域具有显著优势。公司通过不断扩充产能和技术平台建设，强化其在疫苗行业的竞争力，并积极布局未来市场。

主要观点

• 产能扩充：公司于2021年5月31日完成病毒性疫苗二车间的GMP符合性检查并取得变更后的《药品生产许可证》，标志着人二倍体细胞狂犬病疫苗（人二倍体狂苗）年产能将由300万支增至500万支。
• 产品优势：人二倍体狂苗具有高滴度中和抗体、高安全性和长保护期等优势，被世界卫生组织列为预防狂犬病的黄金标准疫苗。
• 技术平台布局：公司布局了多个疫苗技术平台，包括重组蛋白VLP疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台和新型疫苗佐剂平台。同时，公司前瞻性地参与了mRNA技术企业的A轮融资，显示出对前沿技术的重视。
• 销售网络建设：公司采用直销模式，加强学术推广，并逐步推进各地的招投标工作。截至2020年底，已覆盖1667个疾控中心和3400个接种点。

关键信息

产能与销售

• 当前产能：2020年，人二倍体狂苗年产能为300万支，处于供不应求状态。
• 未来产能：随着病毒性疫苗二车间技改投产，年产能将提升至500万支。公司还计划通过温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目，将产能提升至600万支；并通过疫苗生产扩建项目，目标年产能达1000万支。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为15.27亿、21.48亿和28.56亿元，同比增长分别为47.03%、40.66%和32.97%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为6.12亿、8.26亿和11.42亿元，同比增长分别为50.09%、34.80%和38.28%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为6.80元、9.17元和12.68元。
• 市盈率（P/E）：预计2021-2023年分别为44.41、32.94和23.82倍。
• 市净率（P/B）：预计2021-2023年分别为10.39、7.90和5.93倍。
• 市销率（P/S）：预计2021-2023年分别为17.81、12.66和9.52倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为35.30、25.60和17.91倍。

投资评级

• 6个月评级：维持“买入”评级。
• 当前价格：327.00元。
• 目标价格：未明确。

财务指标

• 资产负债率：预计2021-2023年分别为9.84%、8.27%和8.48%。
• 净负债率：预计2021-2023年分别为-64.97%、-67.23%和-68.86%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为93.64%、93.68%和93.66%。
• 净利率：预计2021-2023年分别为40.10%、38.43%和39.97%。
• ROE：预计2021-2023年分别为23.40%、23.98%和24.90%。
• ROIC：预计2021-2023年分别为117.29%、108.86%和115.67%。

风险提示

• 销售风险：人二倍体狂苗销售不及预期。
• 研发风险：研发进度不及预期。
• 竞争风险：产品结构相对单一，可能面临竞争压力。
• 政策风险：政策及监管环境的变化可能影响公司发展。

结论

康华生物凭借人二倍体狂苗的市场优势和产能扩张计划，有望在未来几年实现业绩的持续增长。同时，公司积极布局多个疫苗技术平台，并参与mRNA技术投资，显示出其在生物制品领域的长远发展战略。尽管存在一定的市场和政策风险，但其财务表现和盈利预测仍维持较高的增长预期，因此维持“买入”评级。