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康华生物总结

核心内容概述

康华生物（300841）是一家专注于生物制品的公司，尤其在人二倍体狂犬病疫苗领域占据领先地位。公司近期发布2021年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.44~2.55亿元，同比增长33.56%~39.58%。分析师祝嘉琦对康华生物维持“买入”评级，认为其未来成长性强，有望随产能释放实现业绩提速。

主要观点

二倍体狂苗持续放量

• 公司核心产品人二倍体狂犬病疫苗在2021年上半年持续放量，预计Q2实现归母净利润143.5~154.5百万，同比增长21.8%~31.1%。
• 根据批签发数据，Q1确认收入约70万支，Q2确认收入约110-120万支，显示疫苗销售势头良好。
• 5月底，公司病毒性疫苗二车间技改完成，人二倍体狂苗产能持续扩充，未来有望进一步提速。

未来产能释放与收入预期

• 预计公司二倍体狂苗全部产能达产后，年产能可达1100万支，峰值收入有望达到30-33亿元，利润可达13.5-15亿元。
• 公司2021-2023年营业收入预计分别为14.28、19.22和29.52亿元，同比增长分别为37.49%、34.62%、53.56%。
• 归母净利润预计分别为6.14、8.58、13.40亿元，同比增长分别为50.59%、39.63%、56.12%。

股权激励彰显发展信心

• 公司4月发布股权激励草案，设定2021-2023年净利润分别增长40%、108%、218%的目标。
• 2021-2023年净利润CAGR达47%，体现出公司对长期发展的信心。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计增长37.49%，2022年增长34.62%，2023年增长53.56%。
• 净利润：2021年预计增长50.59%，2022年增长39.63%，2023年增长56.12%。
• 每股收益：预计2021年为6.83元，2022年为9.55元，2023年为14.90元。
• 毛利率：预计2021年为94.3%，2022年为95.3%，2023年为96.0%，持续提升。
• 净利率：预计2021年为43.1%，2022年为44.7%，2023年为45.4%，盈利能力增强。
• ROE：预计2021年为23.5%，2022年为24.7%，2023年为27.8%，资产回报率稳步提升。

财务结构

• 资产负债率：预计2021年为5.3%，2022年为4.2%，2023年为3.2%，负债水平持续下降。
• 流动比率：预计2021年为16.48，2022年为21.39，2023年为29.11，流动性显著增强。
• 速动比率：预计2021年为15.86，2022年为20.75，2023年为28.31，短期偿债能力提升。

估值指标

• P/E：预计2021年为60.63，2022年为43.40，2023年为27.81，估值持续下降。
• PEG：预计2021年为1.20，2022年为1.09，2023年为0.50，估值合理性提升。
• P/B：预计2021年为14.24，2022年为10.72，2023年为7.74，估值持续走低。
• EV/EBITDA：预计2021年为34，2022年为25，2023年为16，估值进一步优化。

在研管线与技术布局

• 公司在研产品包括吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗、轮状病毒基因工程疫苗等，处于临床前阶段。
• 公司前瞻性布局mRNA技术，2020年参与艾博生物A轮融资，持股2.34%，为未来技术储备提供支持。

风险提示

• 人二倍体狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险。
• 产品结构相对单一，可能面临市场波动风险。
• 人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险。
• 疫苗不良反应事件个案风险。
• 政策及监管风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司作为人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放和市场增长，长期成长性突出。
• 预计未来5年保持快速增长，具备较高的投资价值。