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康华生物Q4业绩亮眼，二倍体狂苗量价齐升

核心内容

康华生物（300841）在2021年第四季度实现显著业绩增长，主要得益于其核心产品人二倍体狂犬疫苗（狂苗）的产能释放及价格提升。公司全年预计实现归母净利润8.08-8.4亿元，同比增长98.02%-105.86%；扣非净利润5.38-5.7亿元，同比增长33.51%-41.45%。公司目前是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，具备较强的增长潜力。

主要观点

• Q4产能释放带动业绩高增：2021年5月，公司完成二车间技改，人二倍体狂苗产能从300万支提升至500万支。四季度产能释放叠加价格提升，推动公司业绩大幅增长。预计2021年四季度扣非净利润为2.1亿元（中值），环比大幅提升。

• 未来产能释放空间广阔：公司预计2024-2026年全部产能达产后，人二倍体狂苗总产能有望达到1100万支/年，届时公司收入有望达30-33亿元，利润可达13.5-15亿元，长期成长性较强。

• 进军宠物疫苗市场，拓展新业务增长点：2021年9月，公司代理杭州佑本在大中华区的全渠道总经销商，宠物狂犬疫苗已于1月下旬首批发货，目前覆盖超3000家宠物医院，预计自2022年起销售放量，带来新的业绩增长点。

• 在研管线丰富，技术布局前瞻：公司布局多个疫苗研发项目，包括吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗、轮状病毒基因工程疫苗等，均处于临床前阶段。此外，公司前瞻性参与mRNA技术企业艾博生物的A轮融资，持股比例为2.34%，为未来技术发展奠定基础。

• 盈利预测调整，成长性突出：根据最新业绩预告，公司2021-2023年营业收入分别为14.30、20.80、29.56亿元，同比增长分别为37.68%、45.48%、42.10%；归母净利润分别为8.01、8.55、12.52亿元，同比增长分别为96.33%、6.77%、46.41%。公司成长能力突出，盈利空间持续扩大。

关键信息

• 财务指标：2021年公司预计实现营业收入14.30亿元，净利润8.01亿元；2023年预计收入29.56亿元，净利润12.52亿元。
• 毛利率与净利率：公司毛利率稳定在94%以上，净利率从39.3%提升至56.0%，盈利能力增强。
• 市价与市值：当前股价为217.32元，市值为196亿元，流通市值为148亿元。
• 估值指标：公司PE从2020年的52.38下降至2023年的15.62，估值逐步走低，但成长性仍被看好。
• 投资建议：公司长期成长性强，维持“买入”评级。

财务预测摘要

风险提示

• 人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险；
• 产品结构相对单一所形成的竞争风险；
• 人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险；
• 疫苗不良反应事件个案风险；
• 政策及监管风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上；
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间；
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间；
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

总结

康华生物凭借人二倍体狂苗产能释放和价格提升，实现了2021年第四季度的业绩大幅增长。公司不仅在核心业务上持续发力，还积极拓展宠物疫苗市场，并布局多个在研疫苗项目及mRNA技术，为长期发展奠定坚实基础。公司未来5年预计保持快速增长，成长性强，维持“买入”投资评级。