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人二倍体狂苗保持较快增长总结

核心内容

公司2021年半年报显示，其上半年营业收入达到5.6亿元，同比增长23.2%，归母净利润为2.5亿元，同比增长38%。尽管经营性现金流净额为-1922万元，同比下降114%，但公司整体盈利能力显著增强，归母净利率提升至45%。人二倍体狂犬疫苗作为公司主要业务，贡献了98%的收入，实现营业收入5.5亿元，同比增长25%。

主要观点

• 业绩增长：公司上半年收入和利润均实现大幅增长，主要得益于人二倍体狂犬疫苗的量价齐升。
• 产品优势：人二倍体狂犬疫苗因免疫原性和安全性优势，具备较强的替代潜力，尤其在当前以动物源细胞为主的市场中。
• 产能扩张：公司二车间于2021年6月投产，产能提升至500万支，2023年温江基地预计落地，新增产能600万支，将为业绩增长提供支撑。
• 研发布局：公司重点布局多价疫苗，包括六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，提升产品线的多样性。
• 市场前景：我国狂犬病疫苗年接种需求约3000万次，按30%渗透率测算，市场空间广阔，公司有望进一步扩大市场份额。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年半年报为5.6亿元，同比增长23.2%。
• 归母净利润：2021年H1为2.5亿元，同比增长38%。
• 毛利率：2021年H1为92%，同比下降3个百分点。
• 销售费用率：2021年H1为28%，同比下降7个百分点。
• 管理费用率：2021年H1为8%，同比上升1个百分点。
• 财务费用率：2021年H1为-2%，同比下降1.6个百分点。
• 净利润率：2021年H1为45%，同比提升5个百分点。

业务结构

• 主营业务占比：人二倍体狂苗占98%，成为公司主要收入来源。
• 销量与价格：2021年H1销量约170-180万支，同比增长4%，价格端同比提高13%-20%。
• 市场覆盖：截至2021年H1，公司已覆盖1650个疾控中心和3686个接种点。

产能与扩张

• 二车间投产：2021年6月正式投产，产能提升至500万支。
• 温江基地预计落地：2023年新增产能600万支，预计显著提升市场供应能力。

研发管线

• 在研项目：共10项，涵盖多价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等。
• 技术平台：公司布局重组蛋白平台，投资mRNA技术，提升研发能力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为5.9亿元、8.7亿元及13.2亿元，CAGR为48%。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

估值指标

• PE：2021年预测为33，2022年为22，2023年为15。
• PB：2021年预测为7.79，2022年为5.99，2023年为4.43。
• EV/EBITDA：2021年预测为36.30，2023年为11.96。
• PS：2021年预测为14.35，2023年为6.31。

风险提示

• 产能释放不及预期：新增产能可能因各种因素未能按计划释放。
• 存货管理风险：存货可能不足以应对销售的季节性波动。
• 产品结构单一：当前业务主要依赖人二倍体狂苗，产品结构单一可能影响长期增长。

数据来源

• Wind
• 西南证券

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

• 本报告数据来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解。
• 本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。
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分析师信息

• 姓名：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 联系方式：电话 021-68416017，邮箱 duxy@swsc.com.cn

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