20220827-中国银河-海伦司-09869.HK-经营承压_关注疫后修复+新门店模型扩张_4页_297kb

公司点评：海伦司（09869.HK）

核心内容

海伦司在2022年上半年面临较大的经营压力，受疫情影响，其业绩出现显著下滑。尽管公司采取了主动优化门店、加大营销投入等措施，但整体仍出现亏损。分析师顾熹闽对海伦司进行首次覆盖，并给予“推荐”评级，认为其未来具备较强的业绩弹性，尤其是在疫后修复和下沉市场扩张方面。

主要观点

疫情影响显著

• 营收与利润下滑：2022年上半年实现营收8.74亿元，同比增长0.6%；但归母净利为-3.25亿元，同比大幅下降。
• 同店销售下滑：受疫情影响，公司同店销售同比-33%，同店日销同比-27%。
• 城市差异明显：一线/二线/三线门店单店日销分别同比-26%、-46%、-36%，其中二线城市受疫情影响最大，成为拖累整体销售的主要因素。
• 营销与成本压力：公司为吸引消费者在疫后到店消费，加大了营销力度，导致自有酒饮及第三方酒饮毛利率分别下降3.1pct和5.3pct。同时，直营模式下人力、租金及折摊费用率同比分别上升7.7pct和15.5pct。

新门店模型与下沉市场布局

• 门店优化与损失：公司主动优化部分门店，产生一次性损失约1亿元。
• 门店扩张情况：截至2022年1H，公司门店数为846家，较2021年底净增64家，但未达到年初制定的400家开店计划。
• 新店型“海伦司·越”：5月19日在湖北省利川市开业，验证了品牌在下沉市场的吸引力。
• 新模式特点：
  1. 选址从流量依附到流量创造：新店位于非核心商业区，无高校周边，证明品牌具备独立吸引下沉市场消费者的能力。
  2. 轻资产模式：通过与当地开发商合作的加盟模式，降低租金及运营成本，有效控制财务风险。
  3. 产品策略调整：引入性价比酒水与烧烤模式，提升客单价。

关键信息

财务预测

财务指标分析

现金流预测

投资建议

• 评级：推荐（首次覆盖）
• 逻辑：疫情扰动及门店优化损失为一次性影响，未来线下社交需求恢复叠加新门店模型验证，公司盈利能力和开店空间有望提升。
• PE估值：2023-2024年PE分别为30.66x和20.93x，具备一定估值修复空间。

风险提示

1. 疫情反复影响消费者到店意愿。
2. 新门店模型推广不及预期。
3. 开店进度未达预期，可能影响整体扩张节奏。

分析师信息

• 姓名：顾熹闽
• 职位：社会服务业首席分析师
• 教育背景：同济大学金融学硕士
• 过往经历：曾任职于海通证券、民生证券、国联证券
• 联系方式：18916370173 / guximin_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130522070001

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（相当）、回避（低于基准指数10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。

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