化妆品行业深度研究报告：借申洲看纺服代工与化妆品代工-20210605-华创证券-30页_1mb

报告摘要

化妆品行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕纺织服装行业与化妆品行业的对比，探讨了代工模式在不同行业中的角色与影响，重点分析了申洲国际作为纺织服装代工龙头的发展路径，以及化妆品代工在特定细分市场中的潜力。

主要观点

代工模式的动机与挑战
品牌商选择代工厂主要是基于成本控制与风险规避，但同时也面临品控、供应链稳定性等问题。代工厂的核心竞争力在于技术水平、产品质量、交货速度及成本控制，其中具有规模效应的行业更容易实现成本优势。
纺织服装行业特点
- 劳动密集与重污染：纺织服装行业是劳动密集型产业，且染整环节污染严重，对环保要求高。
- 产业链迁移：随着劳动力成本上升与环保政策收紧，纺织服装产业逐渐向劳动力成本较低及环保要求相对宽松的地区转移，如东南亚。
- 供需变化：需求端呈现出增长与结构变化，尤其是运动鞋服细分市场增速快、迭代频繁，对供应链快速反应能力要求高。
申洲国际的发展路径
- 顺应产业转移：申洲顺应产业链向东南亚转移的趋势，设立海外工厂，如柬埔寨和越南，以应对欧美配额限制与成本压力。
- 员工关怀与技改：通过员工福利、宿舍、食堂、交通补贴等措施提高员工稳定性，同时不断进行技改与环保投入，提升生产效率与环保水平。
- 聚焦高端市场：从早期专注于日本高端市场，转向运动服饰领域，提升利润率并建立长期竞争优势。
化妆品行业特点
- 自动化程度高：化妆品生产相对清洁，自动化程度高，劳动密集与污染问题较少。
- 生产端与品牌端的分离：品牌商更倾向于自行生产核心产品以确保配方安全与品控，但部分细分市场如贴片面膜，代工模式更具优势。
- 环保要求较低：化妆品行业对环境影响较小，生产过程中的污染物排放量远低于纺织服装行业。

关键信息

行业对比

纺织服装行业：
- 员工人数多，人均产出低，且生产过程污染严重。
- 品牌商需依赖代工厂以控制成本与风险，但面临品控与供应链稳定问题。
- 申洲人均产出从2005年的约10万元增长至2020年的25.84万元。
化妆品行业：
- 员工人数少，人均产出高，如科丝美诗人均产出为159.2万元。
- 代工企业如诺斯贝尔在贴片面膜等细分市场有显著优势。
- 研发投入对产品力提升更为关键，如欧莱雅、雅诗兰黛等品牌自行生产以确保产品竞争力。

产业链迁移

纺织服装行业经历了多次全球化的产业链转移，从英国、美国、日本逐步转移到亚洲四小龙及中国。
申洲通过在柬埔寨、越南设立工厂，把握了产业转移的机遇，成为Nike、Adidas等国际品牌的供应商。

环保与生产效率

纺织服装行业对环保要求极高，申洲在2013年后全面采用生物质燃料，并逐步实现零排放目标。
化妆品行业污染较少，但部分代工企业仍需关注环保合规性。

库存与供应链

纺织服装行业库存周转慢，品牌商需依赖代工厂的快速反应能力。
化妆品行业库存周转快，品牌商更倾向于自产以确保稳定供货与配方安全。

风险提示

政策变化：环保政策、贸易政策等可能影响行业格局。
研发不利：化妆品行业对研发要求高，若研发拓展不力可能影响竞争力。
产品安全：化妆品涉及人体使用，产品安全事故可能带来重大风险。

投资逻辑

纺织服装行业：代工厂在应对需求变化与库存处理上更具优势，但面临成本上升与环保压力。
化妆品行业：品牌商更倾向于自产核心产品，但贴片面膜等细分市场仍适合代工模式。

图表目录（关键数据）

图表1：产业链迁移与分工
图表2：发展中及发达国家的服装业
图表3：历史上主要纺织品和服装出口国的出口占比
图表4：纺织服装行业工业经济比重与工人数占比
图表5：化学行业工业经济比重占比与工人数占比
图表6：全社会及纺织业相关固定资产投资
图表7：纺织业相关固定资产投资占比
图表8：纺服和化妆品行业各公司职工人数
图表9：纺服和化妆品行业各公司人均产出
图表10：耐克供应商数量
图表11：Adidas供应商数量
图表12：纺织行业各主要细分行业产生污水水质
图表13：2010、2015年纺织工业污水及水污染物排放情况
图表14：2006~2015年纺织业污水排放总量、化学需氧量及氨氮排放总量变化情况
图表15：我国纺织工业水污染排放物标准与国外标准对比表
图表16：纺服产业各要素
图表17：纺服产业各环节及其特点
图表18：全球及英、美、日鞋服&运动鞋服增速
图表19：我国大陆及港台地区鞋服&运动鞋服增速
图表20：全球及各大国家/地区鞋服规模
图表21：全球及各大国家/地区鞋服增速
图表22：全球及各大国家/地区运动鞋服占比
图表23：我国纺织行业出口规模及增速
图表24：我国服装行业出口规模及增速
图表25：欧莱雅、雅诗兰黛库存/收入
图表26：耐克、阿迪达斯、安踏和李宁的库存/收入
图表27：申洲和化妆品代工厂的库存/收入
图表28：主要几个代工行业产品特点及规模
图表29：申洲国际收入构成及相应增速
图表30：申洲国际收入构成
图表31：纺服产业迁移与申洲国际发展
图表32：申洲国际员工人数及成本占比
图表33：申洲国际人均人工成本及其增速
图表34：申洲国际员工流失率
图表35：设备投入情况
图表36：人均产出（万元/人）
图表37：申洲国际不断进行设备升级，以机器换人并持续加大环保投入
图表38：申洲国际环保投入
图表39：申洲资源消耗同比变化
图表40：申洲三废排放同比变化
图表41：申洲收入、归母净利润及增速
图表42：申洲各生产环节衔接顺畅
图表43：申洲国际、诺斯贝尔、科丝美诗人均创收
图表44：棉、化纤印染精加工行业产排污系数表
图表45：化妆品制造业产排污系数表
图表46：化妆品公司固定资产/总资产
图表47：化妆品公司研发费用率
图表48：每亿元固定资产对应收入
图表49：耐克和阿迪达斯发展历程
图表50：90年代开始化妆品品牌商和代工厂收入规模
图表51：三大化妆品集团库存周转天数
图表52：国内几家代表性化妆品企业库存周转天数
图表53：国内几家代表性化妆品企业库存中成品占比
图表54：渠道商库存周转情况
图表55：东亚人种和高加索人种面部对比
图表56：全球面膜体量/销售额
图表57：面膜中高档占比
图表58：面膜在BPC中的比例
图表59：我国BPC市场规模及增速
图表60：我国面膜市场规模及增速

投资主题

纺织服装行业：关注代工厂的快速反应能力与供应链稳定性，尤其在运动服饰等高增长细分市场。
化妆品行业：关注品牌商自产与代工的平衡，以及贴片面膜等高迭代性产品的代工优势。

团队介绍

组长、首席分析师：王薇娜
美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金，2016年加入华创证券研究所，2017年获得金牛奖餐饮旅游第四名。
高级分析师：胡琼方
清华大学工学硕士，2017年加入华创证券研究所，2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。
助理研究员：姚婧
南京财经大学经济学硕士，2020年加入华创证券研究所。

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