社服、化妆品行业2021三季报综述：暑期疫情反弹社服Q3出现低点，化妆品分化头部市占率提升-20211104-兴业证券-30页_3mb

社服与美奢行业2021年Q3总结

核心内容概述

2021年第三季度，消费者服务（社服）行业受暑期疫情反弹影响，整体复苏节奏放缓，业绩表现不一。免税和酒店板块表现相对较好，而景区、餐饮和出境游行业恢复缓慢。化妆品行业受新规影响，短期增速放缓，但头部品牌市占率稳步提升。

主要观点

• 社服行业复苏不均：Q3因暑期疫情反复，社服行业总营收同比下降3.52%，但归母净利和扣非归母净利分别增长26.42%和33.29%。免税板块受益于租金及所得税减免，利润恢复优于营收。
• 行业分化显著：免税、酒店、餐饮恢复较好，景区和出境游恢复缓慢。其中，免税板块收入下滑，但利润增长显著；酒店行业受益于境外回暖，净利润大幅增长。
• 基金重仓调整：2021Q3社服行业基金重仓市值环比下降14.22%，但中国中免、锦江酒店、爱美客和贝泰妮仍为重仓标的。
• 化妆品行业短期承压：新规实施导致备案速度放缓，社零增速下降，但头部品牌贝泰妮、珀莱雅等仍保持高增长，市占率提升。

关键信息

1. 社服行业整体表现

• 总营收：277亿元，同比下降3.52%
• 归母净利：33.06亿元，同比增长26.42%
• 扣非归母净利：31.67亿元，同比增长33.29%
• 毛利率：28.20%，同比下降7.85pct
• 整体费率：8.72%，同比下降13.44pct
• 经营性现金流净额：64亿元，同比增长3%

2. 分行业表现

免税板块

• 营收：140亿元，同比下降12%
• 归母净利：31.32亿元，同比增长40.22%
• 毛利率：31.27%，同比下降7.62pct
• 主要影响因素：疫情反复、台风及洪水影响海南客流；有税渠道占比上升，导致毛利率下降。

酒店板块

• 营收：56亿元，同比增长0%
• 归母净利：0.65亿元，同比增长2172%
• 毛利率：稳定，主要因高毛利率加盟业务占比提升
• 主要影响因素：境内RevPAR恢复至19年同期的82%，境外业务回暖显著。

景区板块

• 营收：48亿元，同比增长8%
• 归母净利：0.63亿元，同比下降88%
• 毛利率：20.25%，同比下降12.9pct
• 主要影响因素：跨省游恢复缓慢，疫情导致客流不足；部分景区如天目湖、黄山旅游等恢复情况不佳。

餐饮板块

• 营收：25亿元，同比增长9%
• 归母净利：3.51亿元，同比增长14%
• 毛利率：26.44%，同比下降16.1pct
• 主要影响因素：大众餐饮复苏带动收入增长；食品业务布局持续深化。

出境游板块

• 营收：8.15亿元，同比增长57%
• 归母净利：-3.04亿元
• 主要影响因素：业务尚未恢复，仍处于亏损状态；旅行社积极拓展国内游及整合资源。

3. 美奢板块表现

• 化妆品社零增速：Q3为2.2%，低于整体社零增速
• 头部品牌表现：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等保持高速增长，市占率提升
• 主要影响因素：新规实施导致备案速度放缓；消费者需求相对刚性，增速下降主要因折扣购买和囤货行为。

投资建议

1. 子行业龙头

• 中国中免：受益于海南离岛免税政策放宽，未来增长可期
• 锦江酒店：优化人员结构，提升绩效管理，中高端战略持续推进
• 宋城演艺：估值相对便宜，演艺公园模式多点开发

2. 细分领域优质标的

• 首旅酒店：环球影城概念，新开店及直营店改造带来业绩增长
• 科锐国际：国内领先的人力资源整合解决方案提供商
• 广州酒家：新产能释放，省内外渠道持续铺设

3. 美奢类标的

• 贝泰妮：Q3业绩超预期，双十一预售表现亮眼
• 珀莱雅：主品牌明星单品提升毛利率和净利率，线上渠道增长显著

风险提示

• 社服行业系统性风险：疫情反复可能持续影响行业复苏
• 商誉减值风险：部分公司存在商誉减值风险
• 政策不利变动风险：如免税政策、化妆品新规等可能对行业造成影响

图表数据亮点

• 图1：2021年1-10月消费者服务指数下跌17.22%
• 图2：社服行业营收、归母及扣非归母净利增速走势
• 图40：化妆品社零数据自七月低于整体社零增速
• 图41：两年CAGR化妆品增速于8月有所恢复
• 图43：化妆品备案数据与社零数据高度相关
• 图44：化妆品恢复优于可选消费和必选消费平均水平
• 图45-48：化妆品公司营收、净利、毛利率、净利率及费用率走势

总结

2021年Q3社服行业整体复苏节奏受疫情反复影响，但免税、酒店等板块表现突出。美奢行业虽短期增速放缓，但龙头品牌依然保持高增长，市占率提升显著。基金重仓社服行业持续回调，但头部公司仍受青睐。未来，随着疫情缓解及政策支持，行业有望逐步恢复。