化妆品行业深度研究报告：化妆品代工的β与α_38页_4mb

化妆品行业深度研究报告总结

核心内容

化妆品行业是一个高度依赖代工厂的领域，其产品具有易耗、难以证实、非标品、高附加值等特点。品牌商选择代工厂模式主要是为了降低成本、减少风险和稳定供应链。随着行业成熟和监管趋严，代工厂的发展方向应更侧重于研发，而非自建品牌，因为品牌与代工厂存在天然竞争关系，而研发则有助于建立核心壁垒。

主要观点

1. 代工厂与品牌商关系
   代工厂与品牌商在合作中既受益也存在博弈关系。品牌商依赖代工厂实现成本控制和供应链稳定，而代工厂则需通过不断提升技术和服务质量来增强竞争力。

2. 行业β与α

   • 行业β：化妆品行业的增长潜力大，尤其在亚太地区，代工厂的发展与品牌商的扩张紧密相关。
   • 行业α：代工厂通过研发和为品牌商提供定制化、柔性化生产，提升附加值，成为品牌商的战略合作伙伴。

3. 监管影响
   2021年1月1日起《化妆品监督管理条例》实施，监管趋严背景下，品牌商对产品质量要求提高，代工厂龙头凭借良好的生产规范和质量控制有望受益，行业集中度将提升。

4. 代工厂成长路径
   代工厂初期可采取“野蛮”生长模式，但随着行业成熟，应通过研发与品牌端合作提升价值。例如，申洲国际通过研发和一体化生产，实现了高于品牌商的净利率。

5. 国际品牌与代工厂的互动
   国际品牌在进入亚洲市场时，常与韩国代工厂合作，如欧莱雅与科丝美诗、科玛等，而韩国代工厂则因早期获得技术支持，发展更为迅速。

关键信息

• 行业增长空间：未来五年，中国化妆品/护肤品、膳食补充剂、运动服饰等行业的增长空间分别约为67%、64%、42%。
• 代工厂发展趋势：韩国三大代工厂（科丝美诗、科玛、cosmecca）在全球市场占据重要地位，科丝美诗已成为全球最大化妆品代工厂之一。
• 中国代工厂：诺斯贝尔、芭薇股份等代表我国化妆品代工厂的龙头，与国际品牌合作，如诺斯贝尔为Olay冻干面膜提供代工服务。
• 生产与研发：代工厂通过研发和柔性生产来提升竞争力，如科丝美诗和科玛不断拓展客户群，同时通过技术引进和专利积累增强实力。
• 客户结构：韩国代工厂客户集中度较高，而我国代工厂则更分散，但随着市场成熟，客户集中度有下降趋势。

重点公司盈利预测与估值

风险提示

• 政策变化
• 研发拓展不利
• 产品出现安全事故

行业分析

1. 化妆品行业特点

• 产品属性：易耗、非标、高附加值，女性在使用过程中注重肤感、气味、色彩等。
• 全球化：化妆品需求端较早实现全球化，但供给端专业化分工较少。
• 代工厂发展：代工厂的发展与品牌商的扩张密切相关，主要原则包括降低成本、减少风险、稳定供应链。

2. 化妆品代工厂成长的β与α

• β端：行业规模增长空间大，尤其在亚太地区，代工厂受益于品牌商的扩张。
• α端：代工厂通过研发和柔性生产，提升自身附加值，实现差异化竞争。

3. 化妆品产业链扩张与代工

• 品牌扩张：国际品牌如欧莱雅、雅诗兰黛在亚太地区扩张，带动代工厂发展。
• 代工厂布局：韩国代工厂在早期获得技术支持，而我国代工厂则从本土起步，逐步拓展国际市场。
• 客户结构：韩国代工厂客户集中度较高，而我国代工厂客户较为分散，但近年来有所改善。

4. 代工厂的alpha：研发与为品牌商着想

• 研发能力：代工厂通过研发提升产品附加值，如科丝美诗在护肤技术、专利数量等方面领先。
• 柔性生产：代工厂通过柔性生产模式，满足品牌商多样化需求，如科丝美诗推出少量生产体系，降低MOQ标准。

图表目录（摘要）

• 图表 1：消费品行业产业链一览
• 图表 2：不同代工行业毛利率水平对比
• 图表 3：不同代工行业净利率对比
• 图表 4：四家代工厂基本财务数据一览
• 图表 5：四家代工厂产品结构分布
• 图表 6：电子消费品行业几大代工厂营收
• 图表 7：电子消费品行业几大代工厂净利润
• 图表 8：申洲国际收入及增速
• 图表 9：申洲国际扣非归母净利润及增速
• 图表 10：申洲国际客户结构
• 图表 11：申洲国际利润率水平
• 图表 12：申洲国际为Nike、PUMA、Adidas、UNIQLO建立专用工厂
• 图表 13：申洲国际客户
• 图表 14：申洲国际工厂设备
• 图表 15：Nike评估供应商的指标
• 图表 16：申洲获省级企业技术中心
• 图表 17：申洲专利数量众多
• 图表 18：申洲为Nike设计flyknit鞋面，为优衣库开发AIRism面料
• 图表 19：申洲产能扩张
• 图表 20：代工厂的成长本质是其与品牌商的合作与博弈
• 图表 21：全球智能手机出货量及yoy
• 图表 22：全球及我国BPC市场规模及相应增速
• 图表 23：全球鞋服及运动鞋服市场规模与增速
• 图表 24：我国鞋服及运动鞋服市场规模与增速
• 图表 25：β端：可选品类行业规模增长空间较大
• 图表 26：2019年中国各消费品行业前十大公司市占率
• 图表 27：几大代工厂前五大客户占比
• 图表 28：四大行业从品牌端对应到代工厂端的竞争格局
• 图表 29：韩国整体化妆品零售额及增速
• 图表 30：四大化妆品代工集团收入及增速
• 图表 31：90年代后韩妆公司收入分化
• 图表 32：税率调整对各类化妆品综合实际税率影响
• 图表 33：韩国1990s化妆品ODM增速高于行业
• 图表 34：2000年左右科丝美诗、科玛在韩国市场份额领先
• 图表 35：科丝美诗发展历程
• 图表 36：韩国科玛发展历程
• 图表 37：科丝美诗全球产能提升迅猛
• 图表 38：科丝美诗全球工厂
• 图表 39：科玛全球工厂
• 图表 40：蔻诗曼嘉海外工厂
• 图表 41：韩国三大化妆品代工企业工厂分布、产能及合作客户一览
• 图表 42：国际大牌和代工厂进入中国时间线
• 图表 43：欧莱雅亚太地区分部的营收占比逐年扩大
• 图表 44：欧莱雅亚太地区收入增速明显高于其他地区
• 图表 45：欧莱雅中国区收入增速
• 图表 46：科丝美诗中国区收入及增速
• 图表 47：科玛中国区收入及增速
• 图表 48：科丝美诗中国主要客户
• 图表 49：科玛中国主要客户
• 图表 50：产业微笑曲线及其变化
• 图表 51：申洲净利率高于耐克和阿迪达斯
• 图表 52：申洲、耐克和阿迪达斯收入增速对比
• 图表 53：耐克供应商数量逐年减少
• 图表 54：耐克最大服装类供应商占比
• 图表 55：2000-2019年科丝美诗和科玛化妆品业务收入及增速
• 图表 56：科玛占10%销售额以上客户数及合计占比
• 图表 57：诺斯贝尔前五大客户占比减小
• 图表 58：青松旗下产品工艺流程图
• 图表 59：珀莱雅旗下产品工艺流程图
• 图表 60：小棕瓶升级换代
• 图表 61：科丝美诗主要护肤技术
• 图表 62：诺斯贝尔以膜材迭代驱动面膜推陈出新
• 图表 63：诺斯贝尔代工Olay冻干面膜
• 图表 64：诺斯贝尔微乳化技术
• 图表 65：诺斯贝尔微乳化技术产品应用
• 图表 66：诺斯贝尔2020年代工非特产品备案情况
• 图表 67：2019年科丝美诗和科玛化妆品收入结构
• 图表 68：2016-2018年诺斯贝尔收入结构
• 图表 69：科丝美诗扩产能折旧增多
• 图表 70：科丝美诗扩产能带来盈利能力下滑
• 图表 71：诺斯贝尔毛利率高于国际龙头
• 图表 72：诺斯贝尔净利率高于国际龙头
• 图表 73：化妆品代工厂资质认证
• 图表 74：化妆品公司研发实力比较（2019年）
• 图表 75：化妆品代工厂研发费用率一览
• 图表 76：品牌商研发费用率一览
• 图表 77：中国护肤品腰部市场占比远大于韩国
• 图表 78：《化妆品监督管理条例》中原料分类及注册、备案管理

投资逻辑

• 代工厂的核心竞争力在于技术水平、产品质量、交货速度和成本控制。
• 代工厂在初期可通过“野蛮”增长，但随着行业成熟，应通过研发和品牌合作提升价值。
• 在监管趋严背景下，代工厂需注重品控和供应链稳定性，同时提升自身研发能力以获得长期竞争优势。

结论

化妆品代工厂在行业β层面受益于品牌商的扩张和全球市场的增长，而在α层面则需通过研发和柔性生产来提升附加值。韩国代工厂因早期获得技术支持，发展更为迅速，而中国代工厂则通过积累技术、提升生产规范逐步走向成熟。未来，代工厂应更注重研发，以实现可持续发展和更高附加值。