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酱油延续高增，广告促销投入加大总结

核心内容概述

本报告分析了公司2021年第一季度的财务表现及未来发展趋势。公司实现营收4.8亿元，同比增长32.9%，但归母净利润同比下降43.3%，利润端略低于预期。主要增长动力来自酱油业务的高增长，同时公司通过加大广告促销投入和渠道多样化扩张，推动业绩长期增长。

主要观点

1. 收入增长与产品结构

• 总体收入：2021年一季度实现营收4.8亿元，同比增长32.9%，符合市场预期。
• 产品贡献：酱油收入2.9亿元，同比增长34.1%；食醋收入7690万元，同比增长4%。其中，酱油是主要增长引擎。
• 渠道表现：经销模式收入3.2亿元，同比增长34.6%；直销模式收入1.5亿元，同比增长23.3%。
• 区域增长：东部、南部、中部、北部、西部区域营收增速分别为41%、131.7%、43.4%、27.5%、20.8%。南部区域增速尤为亮眼，实现翻倍以上增长。

2. 成本与费用变化

• 毛利率：整体毛利率为43.3%，同比下降5.8个百分点，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运杂费和包装费计入营业成本。
• 销售费用率：销售费用率上升至25.7%，同比增加5.1个百分点，主要由于广告促销投入加大。
• 管理费用率：管理费用率下降至3.2%，同比减少0.7个百分点。
• 研发费用率：研发费用率上升至3%，同比增加1.5个百分点，主要用于基础研究、产品研发和分析检测。
• 财务费用率：财务费用率上升至0%，同比增加0.4个百分点。
• 净利率：整体净利率为8.4%，同比下降11.2个百分点。

3. 渠道与产能扩张

• 渠道策略：公司持续巩固已有市场，加快线下新市场开发，同时提升电商运营能力，推动线上业务加速发展。
• 产能建设：2021年1月完成“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”，预计将带来较大的产能释放；同时投资建设“年产60万吨调味品智能制造项目”，预计新增酱油产能50万吨，料酒产能10万吨。产能扩张将提升规模效益，增强市场竞争力。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润分别预计为2.3亿元、3.1亿元、4.2亿元，EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元。
• 估值指标：对应动态PE分别为101倍、76倍、56倍，维持“持有”评级。
• 成长能力：销售收入增长率预计分别为29.12%、25.10%、20.11%，整体呈下降趋势。
• 获利能力：毛利率预计保持在43.8%至44.2%之间，净利率预计从12.15%下降至10.67%，但随后回升至12.70%。
• 营运能力：总资产周转率和固定资产周转率稳步提升，但应收账款和存货周转率略有波动。
• 资本结构：资产负债率从13.16%上升至36.81%，流动比率和速动比率下降，显示财务杠杆增加。

关键信息

• 广告促销影响：广告促销投入加大显著影响了公司利润端，但公司认为此举有助于品牌塑造和长期业绩增长。
• 经销商拓展：截至2021Q1末，公司共有经销商1493家，净增加89家，渠道网络持续扩大。
• 风险提示：原材料价格波动及食品安全风险是主要风险因素。

财务预测与估值表

投资评级说明

• 公司评级：维持“持有”评级，认为公司未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 行业评级：未明确提及，但报告中强调了行业整体回报与沪深300指数的关系。

附录信息

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